政治局會議透露的兩會信號

今天的政治局會議有點不一樣，議題非常聚焦——《政府工作報告》。從歷史上看，兩會前的最後一次政治局會議議題往往會比較多樣，例如去年會議優先討論的是召开二十屆二中全會（圖1）。結合此前密集召开的深改委和中央財經委會議，這意味着當前高層確實比較重視經濟。

值得注意的是，與去年的中央經濟工作會議相比，我們覺得政策層次更加看重“預期”和“科技”了。本次政治局會議進一步明確了“增強宏觀政策取向一致性”的目的和標注——“營造穩定透明可預期的政策環境”，這可能是在經過外資流出、市場波動，政策可能更加注重時效性和預期引導。而“要大力推進現代化產業體系建設，加快發展新質生產力”，無疑凸顯出科技創新等產業政策要進一步加速和發力了。

結合中央經濟工作會議和开年以來的變化，我們認爲今年兩會的政策基調是總量上保持平穩，而結構上重點會更加突出，最值得關注的是以人工智能、算力爲主的科技創新產業政策，和更加注重落實的地產政策。

政策的重點依舊在產業端，尤其是人工智能和算力爲代表的科技創新。從中央經濟工作會議到各地兩會，“科技創新、現代化產業體系建設”均爲政府工作任務的首要關注點；對此，多部委積極響應，表態通過融資、財政等多手段對人工智能、新興產業、未來產業等行業領域予以支持。值得注意的是，當前海外AI加速發展、主要發達經濟體加大新興產業補貼力度等因素催化下，我國產業政策加碼及切實落地的緊迫性明顯提升。

具體領域來看，人工智能及算力領域或尤爲值得關注。中央經濟工作會議表示“推進”新型工業化、“發展”數字經濟、“加快推動”人工智能發展、“打造”新興產業、“开闢”未來產業，“加快”這一表態或對人工智能領域發展予以節奏指引。

2月以來，部委及地方積極響應落實，2月21日，國資委專門就“人工智能”領域召开專題推進會值得關注（過往國資委專題推進會主要圍繞國有企業改革等方面展开，較少聚焦單一行業領域），26日國資委召开擴大會議，再提“加快人工智能等新技術賦能”。中央定調下，各地加快出台具體措施，以“算力券”補貼等爲代表的政策提升算力應用普惠力度、加大算力應用覆蓋範圍。

新動能之外，地產也是今年穩經濟的重要一環，當前政策可能更加注重落實。今年以來地產支持政策也密集出台，不過在新年1月70城二手房價格同比全數下跌，同時節前房企清盤事件與違約風險擾動市場的背景下，地產的“當務之急”是穩定預期，加速前期政策的落實，主要集中在兩個方面：一是更加扎實、快速推進地方地產項目的融資“白名單”制度，防止風險爆發、蔓延，二是在PSL資金鋪墊、央行專項工具以及政策性銀行專項借款的支持下，“三大工程”、保障性住房建設會進一步加速。

而總量上預計回歸平穩，短期內可能不會給市場帶來太多“驚喜”。我們認爲有以下三個方面的原因：第一，前期政策出台力度大、節奏明顯前置（可以追溯到去年年底）、效果仍需觀測。2023年Q4的1萬億增發國債、今年年初超預期的降准降息，中央和地方一系列支持地產和“三大工程”的政策陸續落地，而這些都需要時間推進和轉化。

第二，消費對短期經濟表現有一定結構支撐，春節假期我國實現國內旅遊收入同比增長34%、服務性消費進一步修復，這可能也是高層對今年內需有所期待的重要原因，中財委在兩會前幾乎明牌式提出以設備更新和消費品以舊換換新爲代表的內需將成爲穩經濟階段性的抓手。

第三，我們認爲一些結構性的領域在政策優先級中可能更高。比如我們上文所說的科技創新、海外AI浪潮的壓力，比如地產政策的落實以及地方化債的繼續推進。

在總量政策的定位裏，貨幣政策是“排頭兵”，財政政策可能是“後手棋”。今年貨幣政策發力早、力度也不小，而且從實際利率和地產表現來看，後續仍有較大空間（尤其是LPR和MLF降息），但是節奏上可能要到第二季度中後段。

形成對比的是，今年以來財政所說所做就偏少了。從2月1日的國新辦財政收支發布會中，可以看出財政的基本定調“保持適當的支出強度”，同時要“優化財政支出結構”，往科技創新等產業領域的“提效”是確定的（居於七大工作重點之首）。除此之外，今年以來發債慢、復工緩，以及安排地方准備超長期項目都凸顯出“後手棋”的味道。

除此之外，“穩外資”也將是2024年的一大政策主线。2023年FDI投資明顯下滑，穩定外資、穩定海外投資者的信心對於當前穩定經濟和經濟轉型都有重要意義。

以史爲鑑，兩會以及兩會前後的國常會，其議題往往都會“一脈相連”，即使是2023年發生了國務院總理的“交接”，這一規律也並未發生改變。今年兩會前的國常會提到了“要把穩外資作爲做好今年經濟工作的重要發力點”，這也說明了更大力度吸引和利用外資的政策舉措“正在路上”。

關注改革，構建全國統一大市場、支持民營經濟發展、財稅等重點領域體制改革等或爲後續三中全會關注要點。長期改革目標上，中央經濟工作會議強調深化重點領域改革，主要提及促進民營經濟發展、加快建設全國統一大市場、謀劃財稅體制改革及落實金融體制改革；同時，2月26日國務院第六次專題學習聚集“加快完善全國統一大市場基礎制度規則”，這些均爲後續三中全會關注要點提供指引线索。

風險提示：政策出台節奏及項目落地放緩導致經濟復蘇偏慢；海外經濟體提前顯著進入衰退，國內出口超預期萎縮。

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