信達策略:2024年新能源或有階段性機會

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策略觀點:2024年新能源或有階段性機會

新能源有企穩的可能是指數2024年能反轉的重要前提。因爲從行爲金融學的角度,煤炭、中特估等板塊雖然2023年有較強的表現,但對其他行業的情緒和估值帶動比較小。而新能源醫藥半導體這些板塊的表現,可能會影響所有成長消費板塊的情緒和估值。歷史經驗告訴我們,如果市場底部反轉,需要一個前一輪牛市最強的方向階段性領漲市場,從而讓市場情緒恢復。比如2015年下半年到2019年,指數最重要的三個底部反轉階段,前一輪牛市最強的計算機均能有一個季度領漲市場(2015年Q4、2016年2-4月、2019年Q1)。2008-2015年,兩個最重要的底部(2008年底、2012年底),前一輪牛市最強的金融周期均有不錯的表現。前一輪牛市最強的新能源2023年面臨供給需求雙重惡化,對比歷史上產能過剩的行業,多數情況下最終結局有兩種。一種較差的情形是2011-2015年的周期,連續5年持續的產能去化,由此導致2011-2015年周期行業持續跑輸市場。另一種結局是2011年之後的電子,也面臨產能過剩帶來的產能去化,但從資本开支/折舊攤銷的數據來看,快速下降的階段只有不到2年,由此對電子行業超額收益的影響只有1年多。最大的差異是2012年之後電子行業需求逐漸企穩回升,而煤炭等周期行業2012年之後需求依然在下降。2024年的新能源可以類比2012年的電子,庫存企穩,需求有改善的可能,相對收益止跌,會开始有階段性(或局部性)行情,這會進一步增加2024年指數企穩反轉的可能性。

(1)我們認爲2024年投資者對產能的擔心給新能源板塊超額收益帶來的影響還在,但將會逐漸變爲非主要矛盾,2024年核心是需求。2023年,新能源由於受到產能釋放的影響,板塊全年股價表現較弱。歷史上面臨產生過剩影響的行業,多數情況下最終結局有兩種。一種較差的情形是2011-2015年的周期,2003-2010年周期行業持續較高的資本开支,導致產能增長較快,2011-2015年行業進入持續的產能去化,由此導致2011-2015年周期行業全面持續跑輸指數。

另一種結局是2011年之後的電子,2009-2010年由於智能手機產業鏈景氣度快速上行,電子行業資本开支也大幅上行,2011年之後電子行業也面臨產能過剩帶來的產能去化。但從資本开支/折舊攤銷的數據來看,快速下降的階段只有不到2年,由此對電子行業超額收益的影響只有1年多。

    電子和煤炭2011年均面臨產能過剩,但最終走出產能過剩的時間差別很大。背後核心原因是2011-2015年,伴隨着產能去化,煤炭的需求(營業收入)增速也在大幅下降,但電子行業只在2011年(產能去化的初期)出現過需求增速下降。2012年之後,電子的產能增速逐漸企穩回升,由此導致2012年電子相對收益就已經止跌了。

2023年表現較弱的新能源行業,需求增速也有下降,但大概率是類似2011年電子行業的下降,供需同時惡化通常只會出現在產能過剩的初期。2024年的新能源可以類比2012年的電子,庫存企穩,需求有改善的可能,相對收益止跌,會开始有階段性(或局部性)行情。

(2)策略角度,如果市場底部反轉,則新能源可能會有一次季度表現。新能源有企穩的可能是指數2024年能反轉的重要前提。因爲從行爲金融學的角度,煤炭、中特估等板塊雖然2023年有較強的表現,但對其他行業的情緒和估值帶動比較小。而新能源醫藥半導體這些板塊的表現,可能會影響所有成長消費板塊的情緒和估值。歷史經驗告訴我們,如果市場底部反轉,需要一個前一輪牛市最強的方向階段性領漲市場,從而讓市場情緒恢復。

比如2013-2015年牛市中最強的板塊之一是計算機。2015年下半年开始,TMT牛市結束,價值股持續偏強,但在2015年下半年到2019年,指數最重要的三個底部反轉階段,計算機均能有一個季度領漲市場(2015年Q4、2016年2-4月、2019年Q1)。

同樣2006-2007年的金融周期牛市過後,風格逐漸轉向2009-2010年的消費成長、2013-2015年的TMT,但兩個最重要的底部(2008年底、2012年底),金融周期均有不錯的表現。

(3)短期策略觀點:年初流動性改善,正在开啓第二次反轉嘗試,3月還可能會有新的反轉力量(政策或地產銷售)。過去一個季度,股市政策和經濟政策已經在逐漸改善了,但股市依然偏弱,主要是兩個原因,一個是投資者對長期經濟增長前景迷茫,導致短期的利多沒能對市場產生盈利,第二個原因是部分絕對收益投資者(私募和外資)面臨較大的淨值壓力,爲了控制波動率,不敢加倉,甚至還需要減倉。我們認爲當下可以類比2012年底。簡單類比後,我們認爲有以下六個相似點:(1)3年指數不漲:2010年震蕩、2011年全面下跌、2012年前11個月小跌。(2)經濟中樞出現台階式下降,部分行業長期格局系統性下降,但短期庫存處在低位,經濟有可能會有個年度小反彈。(3)估值跌到歷史下限。(4)2012年和現在都是前一輪牛市表現強的賽道反而偏弱,而在新賽道尚未確立的年份,後續投資方法和風格可能迎來一次較大變化。(5)2012年海外焦點是歐債危機,但A股反而較弱。今年海外焦點是美債利率,也是A股弱。(6)2012年金融創新大會、IPO暫停分別扭轉了股市供需政策。最終2012年熊市的結局是樂觀的,而且這種樂觀並不是建立在利空邏輯反轉的情況下。因爲2012年對中國部分制造業產能過剩、人口周期、GDP增長中樞的擔心都是有道理的,也影響了2011年之後的經濟增速,並且股市ROE從2011-2015年持續下行。2012年底到2013年,反轉的利多是“經濟小反彈+TMT產業機會的出現”,我們認爲未來1年可能的利多是“經濟小反彈+周期、AI等產業的機會+地產銷售的反彈”。

行業配置建議:短期內超跌的老賽道(比如新能源)可能會有季度逆襲,2024年年度配置順序:上遊周期>AI、汽車汽零>金融地產>老賽道(醫藥半導體新能源)>消費。歷史上底部大反彈或反轉附近,一般會有以下特徵:(1)在長期風格偏小盤的階段(比如2008-2016年),如果指數出現底部反轉,小盤風格可能會階段性回撤或滯漲,大盤風格往往會更強。(2)熊市結束後第一波上漲會有前一輪牛市的影子,而上周有所表現的新能源恰恰是上一輪牛市最強的方向。(3)底部剛反轉的2-3個月,漲幅最大的板塊大多是超跌類板塊,比如2022年4月底反轉後新能源半導體最強和10月底反轉後消費最強,這些均是之前半年最弱的。但底部反轉附近最強的板塊和未來1年最強的方向通常相關性不大。

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上周市場變化

上周A股主要指數均下跌,上證綜指(-1.61%)領跌,申萬一級行業漲跌分化,其中電氣設備(2.77%)、商業貿易(1.26%)、建築材料(1.10%)領漲,電子(-4.31%)、計算機(-4.24%)、通信(-3.21%)領跌。概念股中,網絡安全(9.83%)、SaaS(5.56%)、AR&元宇宙(5.37%)領漲,激光雷達(-16.12%)、氫能源(-12.93%)、充電樁(-11.80%)領跌。

風險因素:房地產市場超預期下行,美股劇烈波動

注:本文源自信達證券於2024年1月14日發布的報告《2024年新能源或有階段性機會》,報告作者:樊繼拓 S1500521060001 ;李暢 S1500523070001;張穎銳 S1500523110004


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