近日，蘇州引航生物科技股份有限公司在港交所遞表，獨家保薦人為華泰金融控股（香港）有限公司。
根據招股書，引航生物致力於在合成生物學領域利用技術創新提供生物基產品。合成生物學的下游應用可分為生命健康、食品、工業、農業及消費個護品等領域。引航生物的收益主要來自銷售生命健康領域的原料葯及中間體和食品領域的營養品。
於2023年、2024年以及截至2025年9月30日止九個月，該公司收入分別為2.978億元、3.446億元及3.8億元。其中，原料葯及中間體的銷售額分別約為總收益的96.4%、90.2%及87.4%，營養品的銷售額分別約為總收益的3.5%、8.6%及11.3%。同期，分別錄得凈虧損1.465億元、2.539億元及1.29億元。從銷售區域看，截至2025年9月30日止九個月，中國境內銷售收益佔總收益的79.6%，境外銷售產生的收益為20.6%。
主要客戶與供應商重疊
值得注意的是，該公司毛利並沒有隨着收入一起增長。招股書顯示，2023年，該公司毛利率11.3%，2024年則轉為毛損率10.8%，截至2025年9月30日止九個月毛利率恢復至1.5%。
引航生物解釋稱，具體看，原料葯及中間體銷售由2023年的毛利率10.0%轉為2024年的毛損率11.5%，主要由於安徽生產基地安徽立博葯業有限公司擴產期間臨時外包生產氟苯尼考（獸用酰胺醇類抗生素）。營養品銷售由2023年的毛利率45.5%轉為2024年的毛損率13.5%，主要由於期內市場競爭加劇導致營養品平均售價下降所致。該公司表示，隨着安徽基地的氟苯尼考生產線投產並持續擴產，加上持續對主要產品進行工藝優化以及實施降本措施，若成本控制措施與產品定價策略取得成功，預期2026年毛利率將進一步攀升。
另一方面，引航生物收入有賴於與下遊客戶維持強健穩定的關係。於業績記錄期間，該公司收益來自相對集中的下遊客戶，其中多為行業龍頭企業，已與其建立長期戰略合作夥伴關係。於2023年、2024年以及截至2025年9月30日止九個月，對五大客戶的銷售額分別為2.018億元、1.007億元及1.429億元，分別占同期總收益的67.8%、29.2%及37.6%。
但該公司主要客戶與供應商多有重疊，也使得毛利增長乏力。招股書顯示，若干客戶從事氟苯尼考的生產，並向引航生物採購d-乙酯（生產新一代抗生素如氟苯尼考、甲碸黴素的關鍵手性中間體）；在與若干經銷公司的業務往來中，向其採購原料，亦向其銷售產品。於2023年、2024年及截至2025年9月30日止九個月，分別錄得來自這些客戶供應商的毛利1980萬元、毛利100萬元及毛損510萬元，對應的毛利率為10.5%、毛利率為3.1%及毛損率為7.9%。
截至2025年9月30日，引航生物共有194家經銷商，向經銷商銷售所產生的收益為1.483億元，占同期收益的39%。
主要通過融資為業務提供資金
招股書顯示，2023年度，引航生物錄得經營活動所得現金460萬元，2024年度及截至2025年9月30日止九個月錄得經營活動所用現金凈額分別1.105億元及1.127億元。該公司稱，對產品研發進行了大量投資，從而導致了巨額的經營開支。同期，該公司研發開支分別為5320萬元、6080萬元及5100萬元，分別占同期總收益的17.9%、17.6%及13.4%。截至2025年9月30日，引航生物共有901名員工，均位於中國。其中，154人為研發人員，佔比17.1%。
該公司稱，過往主要通過融資活動所得現金來為的業務提供資金。截至2025年9月30日，擁有可用現金及現金等價物7020萬元以及定期存款、以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產及受限制存款1.668億元。
截至2023年及2024年12月31日，以及截至2025年9月30日及截至2026年1月31日，該公司的未償還計息借款總額分別為2.074億元、2.867億元、4.424億元及4.254億元。截至2026年1月31日，該公司銀行借款總額度為5.545億元，已動用4.445億元。
招股書顯示，該公司募集資金將用於提升公司合成生物學技術的創新研發能力，新產品的產線建設及自動化生產系統的升級，以及用於營運資金及一般公司用途。
引航生物由董事長謝新開創立於2015年6月，2023年完成d輪融資，投後估值34.84億元，獲認定為國家級專精特新“小巨人”企業。現年46歲的謝新開分別於2002年6月及2005年6月取得中國南京大學化學學士及碩士學位；2010年3月取得美國加州大學洛杉磯分校化學與生物分子工程博士學位。截至最後實際可行日期，謝新開直接持有引航生物約20.25%股權，通過員工激勵平台蘇州航匯、蘇州航鴻、蘇州航融分別持有9.36%、4.20%、2.25%。顧沈平與謝新開為一致行動人，其佔0.09%的投票權。因此，謝新開有權於本公司股東會上行使合共36.14%的投票權。此外，喬貝資本持有14.6%股權，為第二大股東；前投資人嚴明持有9.94%股權，gaut及vaut資本持有5.52%股權。
招股書援引灼識諮詢的資料，自2025年實現氟苯尼考的規模化生產後，以截至2025年9月30日止九個月的收入計，於同期的市場份額為24.5%，位居全球氟苯尼考行業第二位，以及d-乙酯市場份額為44.5%，位居全球d-乙酯行業排名第一。在營養品領域，引航生物煙酰胺單核苷酸（nmn，人體內輔酶i nad+的直接前體，被廣泛研究用於抗衰老和代謝健康等領域）市場份額為11.4%，位居全球nmn行業第二位。
引航生物庫存主要包括原料及製成品，報告期內，該公司庫存分別為5580萬元、7650萬元及1.365億元；庫存周轉天數分別為60.4天、62.4天及76.8天。