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南方財經 21世紀經濟報道特約撰稿 王應貴
當地時間1月13日，美國勞工部公布了2025年12月份消費價格指數（CPI），通貨膨脹同比上升2.7%，月環比上漲0.3%，而剔除價格波動較大的食品和能源後的核心通脹同比上漲2.6%，月環比上漲0.2%。
受消息刺激，美國三大股票指數跌幅不一。其中，以藍籌股為主的道瓊斯30種工業股票平均指數收於49,191.99點，即跌0.80%，標準普爾500指數收於6,963.66點，即跌0.20%，以科技股為主的納斯達克指數收於23,709.87點，即微跌0.10%。
其他市場，美國十年期國債收益率收於4.182%，即漲0.26%；2026年2月黃金期貨收於4,604.09美元/盎司，即跌0.23%，3月白銀期貨收於87.695美元/盎司，即漲3.06%；得克薩斯西部輕質油收於61.17美元/桶，即漲3.12%；3月美元指數期貨收於98.909點，即漲0.29%。
綜合1月9日發布的非農就業報告和這份通脹報告可知，美國經濟運行整體偏弱，就業市場增長緩慢，進入了“低增長-低裁員”狀態，通貨膨脹企穩，但居民購買力也被嚴重削弱了。對金融市場而言，2026年或難以延續前幾年的增長模式。
由於10月和11月通脹數據可信度較低，12月份數據可能較為準確地反映實際情況。最近幾個月，通貨膨脹率（年化）穩定在2.7%，月環比通脹率維持在0.3%。與2025年9月相比，12月份食品（佔CPI指數權重的13.657，下同）和能源（6.315）上漲了，醫療服務（6.779）和交通服務（6.265）也漲了（民航服務上漲5.2%），租房價格（36.514）與9月份持平，只有剔除食品和能源的商品（19.223）價格沒有變化。
自2021年4月以來，連續的物價上漲導致生活成本昂貴，嚴重削弱了美國普通居民的消費能力。目前，物價企穩只是表面現象，而深層問題卻是，對大多數居民而言，主要商品與服務已經高攀不起了，“斬殺線”（Alice threshold）絕非戲言。據美國勞工部統計，自2000年以來至今，醫院就診、大學學費、兒童看護、醫療護理、住房、食品飲料分別上漲了275%、196%、185%、129%、111%、104%，而汽車、傢具、服裝價格漲幅較小，分別上漲25%、9%、2%；手機服務、玩具、電腦軟件、電視價格分別跌43%、74%、75%、98%。總之，服務行業價格上漲較大，電子產品和玩具跌幅較大，但服務消費在家庭支出中佔比很高。
美國通貨膨脹形勢變化不大，美國最高法院的最終裁決將對美國對外貿易政策和財政狀況產生深遠的影響。預計當地時間1月14日，美國最高法院將對特朗普政府新增關稅政策做出裁決。分析人士認為，美國最高法院會主張徵稅權力屬於國會，自裁決之日起不得再徵收關稅，也有可能要求退回部分關稅收入。換言之，特朗普政府不能援引《國際緊急經濟權力法》向貿易夥伴徵收關稅，但仍可能依照其它法案繼續徵收關稅。
當地時間1月9日，美國勞工部公布了就業市場報告，2025年12月份全美新增5萬個就業崗位，低於市場預期的7.3萬個，但失業率由11月份的4.5%跌至4.4%。總體而言，市場數據偏利好，預示着經濟在緩慢增長。就業市場狀況趨於穩定，美聯儲降息預期減弱。
美國經濟部門的就業變化較大，政府所重視的製造業就業在減少，而醫療部門和住宿餐飲就業佔比一直較高，現已出現疲態。2025年12月，非農部門提供了3.7萬個就業崗位，政府部門提供了1.7萬個崗位。美國政府一直重視“鐵鏽地帶”復興，希望通過各種激勵措施鼓勵製造業迴流。特朗普政府所謂的“對等關稅”的核心目的就是通過關稅提高國外進口品價格，以幫助國內企業獲得更大的利潤空間。
然而，製造業就業數據顯示，美國政府政策效果不大。2025年12月，製造業減員0.8萬人。如果把時間跨度拉長一點，製造業就業變化更令美國政府揪心。與2011年1月比，2025年末製造業裁減了131.7萬個就業崗位。與2019年末相比，2025年末，製造業裁減了4萬個就業崗位。2024-2025年，製造部門裁減了7.2萬個就業崗位。
2025年12月，美國服務部門新增5.8萬個就業崗位，但行業差別較大。增員行業包括：醫療與社工3.8萬、休閑與款待4.7萬（住宿餐飲3.02萬人），裁員行業面卻更廣，包括：商品生產（含製造業）部門2.1萬、零售業2.5萬、運輸與倉儲0.66萬、專業與商業服務0.77萬。
2026年美國就業市場表現趨於疲軟，市場預期美聯儲還會降息，一次可能在6月份，另一次在今年年末，利率市場變化似乎符合這一預期：最近，短期利率對美聯儲降息最敏感，而中期利率較為敏感，長期利率最不敏感。
聯邦基金利率為3.50%-3.75%，短期利率基本維持在3.60%。2026年1月13日，美國一月、三月、六個月、一年期國債收益率分別為3.64%、3.661%、3.623%、3.531%，而兩年、五年、七年、十年利率分別為3.528%、3.748%、3.953%、4.182%，反映出期限越長，收益越高的市場規律；同樣，二十年和三十年期的收益率分別為4.778%、4.836%。目前，利率市場收益曲線趨於陡峭，短期利率下降較快，中長期利率趨於穩定或上揚。
這對美國財政部債務管理來說是個挑戰。與其他西方國家一樣，在超低利率時期，美國政府染上了“舉債癮”，現在自食其果。據世界黃金協會，外國中央銀行持有的黃金儲備總價值接近4萬億美元，自1996年以來首次超過了他們持有的約3.9萬億美國國債券規模。去美元化趨勢還在延續，美國國債不再受追捧，也意味著缺乏官方儲備管理機構的支持，美國政府發債成本相應增加了。
此前，美國政府希望美聯儲儘快減息的願望總是落空，於是便借各種理由施壓。美國司法部就美聯儲大樓裝修事宜調查美聯儲主席鮑威爾，嚴重威脅到美聯儲的政治獨立性，甚至引起共和黨不少議員的強烈不滿。當然，美聯儲不會就此輕易讓步，也不會完全迎合美國政府所好。就業市場進入低招聘-低裁員的狀態，美聯儲不急於降息，反而要等待就業市場變化。通貨膨脹形勢最難判斷，美聯儲擔心的是，經過一段時間蟄伏後通貨膨脹再度上竄，導致前功盡棄，央行信譽再度受損。因此，本月末例會結束後，美聯儲大概率不會降息。
今年是美國中期選舉之年，經濟增長、就業狀況和通貨膨脹是選民關注的焦點，共和黨和民主黨會在這些問題上大做文章。共和黨國會議員們最焦慮的是，特朗普政府的各種政策會引起反噬，導致他們在選舉中敗北，而民主黨會不擇手段攻擊和放大共和黨的政策失誤。就市場關注的焦點而言，今年的五大主題是人工智慧經濟、美減稅政策（“大而美”法案）效果、貿易政策不確定性、美聯儲主席人選、“可負擔性危機”。
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