摘要
事件：9月27日統計局公布8月工企效益數據，工企營收累計同比2.3%、前值2.3%；利潤累計同比0.9%、前值-1.7%。8月末，產成品存貨同比2.3%、前值2.4%。
核心觀點：利潤增速大幅回升，更多與低基數及其他損益有關，目前成本壓力仍在高位。
8月利潤大幅回升，源於低基數下費用、其他損益等短期因素對利潤的拉動明顯提升。8月，工業利潤當月同比回升21pct至19.8%。從影響因素看，利潤率邊際改善主要是費用、其他損益等短期指標對利潤同比的拉動明顯回升，分別+3.8pct至2.2%、24.8pct至18.3%，但其更多與去年基數較低及今年8月資本市場表現強勁有關。
觀察行業看，個別行業的利潤修復對本月利潤的拉動較大，背後或也與其他收益等短期指標改善有關。8月，酒和飲料利潤增速大幅上行（+234.8pct至226.8%），單個行業利潤拉動工企利潤上行7.8pct至7.6%。電熱產供、煤炭採選、有色加工等行業利潤回升也有較大貢獻，分別拉動整體利潤上行4.9、3、2.2pct。從影響因素看，上述行業營業收入、成本壓力並未出現“超額”改善，或側面體現出費用、其他收益等指標對利潤的貢獻較大。
8月工企營收有所改善，結構上石化鏈、冶金鏈營收延續上行。8月PPI邊際改善的背景下，剔除價格後的實際營收增速也有回升，當月同比上行0.5pct至5.2%，對利潤同比的拉動增加1.4pct至5.5%。分產業鏈看，石化鏈、冶金鏈實際營收增速較前月分別上行1.4、2pct至1.6%、4.7%。而消費制造業鏈實際營收小幅回落，較前月回落0.2pct至6%。
8月工企成本壓力並未緩解，石化鏈、冶金鏈、消費制造鏈的成本率均在歷史高位。8月工企成本率爲85.6%、處於近年同期的相對高位，成本對利潤同比的拉動較前月回落9.3pct至-3.4%。拆分結構看，石化鏈、冶金鏈、消費制造鏈成本率分別錄得85.8%、86.7%、84%，同比較前月上行66.3、62.3、78.8bp至0.1%、0.3%、0.7%。
展望後續：9月以來，新一輪重點行業穩增長方案相繼落地，需重點關注相關政策對成本壓力的紓解效果。本輪工企盈利壓力加大主因下遊內卷式投資，導致剛性成本壓力上升。8月工企成本壓力仍在高位，應收账款回款周期也較長，“反內卷”政策效果有待體現。9月輕工業、電子信息制造等穩增長政策已出台，剛性成本壓力有望下行，疊加內需也在修復，預計企業盈利回升的趨勢不變，但需關注上遊價格“超漲”對企業盈利的負面影響。
常規跟蹤：工企利潤回升，利潤率大幅改善。
利潤：工企利潤大幅上行，主因營業利潤率提升。8月，工業企業利潤當月同比上行21.9pct至20.4%。分解來看，營業利潤率當月同比較上月回升20.2pct至17.5%，PPI當月同比較上月回升0.7pct至-2.9%。但工業增加值當月同比較上月回落0.5pct至5.2%。
營收：工企營收增速有所回升，化學纖維、有色延壓等行業營收回升較大。8月，工企營業收入當月同比較前月回升1.2pct至2.3%。分行業看，化學纖維、有色延壓、非金屬制品營收回升較大，當月同比較上月分別+22.2、+7.6、+7.4pct至15.9%、15.4%、0.7%。
庫存：實際庫存增速小幅回升，其中上遊庫存處於歷史高位。8月，工企名義庫存同比較上月-0.1pct至2.3%；剔除價格因素後，實際庫存較前月回升，當月同比+0.3pct至7.2%。結構上（截止7月），上遊庫存處於歷史高位，中遊、下遊庫存相對偏低。
風險提示：外部環境變化，房地產形勢變化，穩增長政策推進速度不及預期。
報告正文
事件：9月27日統計局公布8月工企效益數據，工企營收累計同比2.3%、前值2.3%；利潤累計同比0.9%、前值-1.7%。8月末，產成品存貨同比2.3%、前值2.4%。
1. 核心觀點：利潤增速大幅回升，更多與低基數及其他損益等短期因素有關
8月利潤大幅回升，源於低基數下費用、其他損益等短期因素對利潤的拉動明顯提升。8月，工業利潤當月同比回升21pct至19.8%。從影響因素看，利潤率邊際改善主要是費用、其他損益（投資收益、營業稅金及附加等雜項支出）等短期指標對利潤同比的拉動明顯回升，分別+3.8pct至2.2%、24.8pct至18.3%，但其更多與去年基數較低及今年8月資本市場表現強勁有關。
觀察行業看，個別行業的利潤修復對本月利潤的拉動較大，背後或也與其他收益等短期指標改善有關。8月，酒和飲料利潤增速大幅上行（+234.8pct至226.8%），單個行業利潤拉動整體工企利潤上行7.8pct至7.6%。電熱產供、煤炭採選、有色加工等行業利潤回升也有較大貢獻，分別拉動整體利潤上行4.9、3、2.2pct至6.1%、-3.3%、2.3%。從影響因素看，上述行業的營業收入、成本壓力並未出現“超額”改善，譬如酒和飲料兩項指標分別回落6.7pct至-5.7%、-5.1pct至-0.2%，或側面體現出費用、其他收益等指標對利潤的貢獻較大。
8月工企營收有所改善，結構上石化鏈、冶金鏈營收延續上行。8月PPI邊際改善的背景下，剔除價格後的實際營收增速也有回升，當月同比上行0.5pct至5.2%，對利潤同比的拉動增加1.4pct至5.5%。分產業鏈看，石化鏈、冶金鏈實際營收延續改善，當月同比較前月分別上行1.4、2pct至1.6%、4.7%。而消費制造業鏈實際營收小幅回落，當月同比較前月回落0.2pct至6%。
8月工企成本壓力並未緩解，石化鏈、冶金鏈、消費制造鏈的成本率均在歷史高位。8月工企成本率爲85.6%、處於近年同期的相對高位，成本對利潤同比的拉動較前月回落9.3pct至-3.4%。拆分結構看，石化鏈、冶金鏈、消費制造鏈成本率分別錄得85.8%、86.7%、84%，同比較前月上行66.3、62.3、78.8bp至0.1%、0.3%、0.7%。細分行業看，汽車、家具成本率上行幅度較大，環比分別51.6bp、34.9bp。
8月，工企應收账款佔比、回款周期仍在高位，“反內卷”政策效果有待進一步顯現。從絕對規模看，8月，工企應收账款佔總資產比重進一步上行，當月升至14.6%。與此同時，應收账款周轉率持平前月（5.3次），同比較前月也有上行，反映企業的回款周期並未出現明顯好轉。
展望後續：9月以來，新一輪重點行業穩增長方案相繼落地，需重點關注相關政策對成本壓力的紓解效果。不同於供給側改革，本輪工企盈利壓力加大主因下遊內卷式投資，導致剛性成本壓力上升。8月工企成本壓力仍在歷史高位，應收账款的回款周期也未出現明顯好轉，“反內卷”政效果有待進一步體現。9月建材、鋼鐵、輕工業、電子信息制造等行業新一輪穩增長政策已出台，後續工企成本壓力有望逐步緩解，加之內需持續修復，企業盈利回升的長期趨勢不變。但需關注上遊價格“超漲”對企業盈利的負面效果，因爲下遊將同時面臨剛性成本、彈性成本的雙重壓力。
2. 常規跟蹤：工企利潤回升，利潤率大幅改善
利潤：工企利潤大幅上行，主因營業利潤率提升。8月，工業企業利潤當月同比上行21.9pct至20.4%。分解來看，營業利潤率當月同比較上月回升20.2pct至17.5%。量價貢獻分化，工業增加值當月同比較上月回落0.5pct至5.2%，PPI當月同比較上月回升0.7pct至-2.9%。
結構上，酒和飲料行業利潤改善幅度最大。8月，酒和飲料行業利潤改善幅度最大，同比上行234.4pct至226.8%，有色壓延、電熱產供、專用設備行業保持正增長，同比分別較前月上行58.5、52.9、42.5pct至60.5%、62.6%、37.8%。其他行業中，計算機通信、文教工體娛、有色採選行業利潤回落幅度最大。
營收：工企營收增速有所回升，化學纖維、有色延壓等行業營收回升較大。8月，工企營業收入當月同比較前月回升1.2pct至2.3%；累計同比較7月持平（2.3%）。分行業看，化學纖維、有色延壓、非金屬制品營收回升較大，當月同比較上月分別+22.2、+7.6、+7.4pct至15.9%、15.4%、0.7%。
分所有制看，國有企業、股份制企業利潤回升幅度較大。8月，國有企業、股份制企業的利潤增速回升較大，當月同比較前月分別+53.1、+30.9pct至46.4%、30.2%。私營企業利潤持續增長，當月同比較前月+10.1pct至12.4%。營收層面國有控股企業、股份制企業有所回升，當月同比分別較上月+3.1、+1.3pct至2.4%、2.8%。
庫存：實際庫存增速小幅回升，其中上遊庫存處於歷史高位。8月，工企名義庫存有所回落，同比較上月-0.1pct至2.3%；剔除價格因素後，實際庫存較前月回升，當月同比+0.3pct至7.2%。結構上（截止7月），上遊庫存處於歷史高位（-1.5pct至20.6%），中遊、下遊庫存相對偏低（分別-0.7pct至6%、-0.6pct至4.9%）。
風險提示：外部環境變化，國際油價超預期上行，國內工業品需求恢復不及預期。
注：本文來自申萬宏源發布的《 如何理解8月利潤走強？——工業企業效益數據點評（25.08）》，報告分析師：趙偉、屠強
標題：如何理解8月利潤走強？
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