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作者| 丁萍
頭圖 | 視覺中國
離岸人民幣匯率已經跌破了6.9。
自從破了7之後，美元兌離岸人民幣匯率就一直徘徊在7以下，哪怕美元指數階段性走強，人民幣對美元也沒有走弱，反而持續走強。
（圖表來源：東方財富）
這意味着，當前人民幣升值並不只是美元走弱的被動結果，還受內生力量的影響。
一方面，年底本就是出口企業集中結匯的時間窗口，而在人民幣升值預期不斷強化的背景下，企業更傾向於提前結匯。結匯的本質就是賣出美元、買入人民幣。美元供給增加，人民幣需求上升，匯率自然受到支撐；
另一方面，是人民幣資產吸引力提升。國內股市回暖，風險偏好改善，人民幣資產的相對回報優勢上升，資金流入增強。
與此同時，政策端並未明顯干預，匯率更多由市場供求決定。
那麼，人民幣對美元升值會如何影響我們的投資？以及2026年人民幣會升值到哪裡？
人民幣走強如何影響投資？
人民幣對美元走強本質上是降低了人民幣資產的風險溢價，改善了外資的風險偏好，利好股市。
但市場普遍擔憂，人民幣升值會削弱出口競爭力。
這個邏輯其實並不成立。
因為真正決定出口競爭力的，從來都不是人民幣對美元的雙邊匯率，而是人民幣對一籃子貨幣的實際有效匯率。
從這一角度看，人民幣並未明顯升值。wind數據顯示，2025年內cfets人民幣匯率指數整體仍在下行，2026年1月繼續回落。這意味着，人民幣對非美貨幣總體仍偏弱。
（圖表來源：wind）
換句話說，人民幣對美元升值，並不等於整體競爭力下降。
更何況，中國是“雙向依賴”的貿易結構——中國不僅是全球最大的出口國之一，也是重要的進口國。換句話說，人民幣升值確實會抬高美元計價的出口價格；但同時，也會降低進口原材料和能源成本。成本端下降，會對沖部分價格壓力。
長期來看，出口增長和匯率往往是同向的。競爭力提升 → 出口擴張 → 順差擴大 → 本幣升值。
2020年疫情期間，人民幣升值6.7%，但出口仍實現增長，本質上是供應鏈韌性支撐了競爭力。
這樣看來，人民幣對美元升值對中國出口的影響相對有限，反而能吸引外資流入，利好股市；但對美元資產的影響更直接，匯率損失可能吞噬部分甚至全部的美元理財收益。
對持有人民幣的投資者來說，美元資產理財的本幣回報＝存款或者美債收益率 ± 匯率變動 − 換匯/託管/etf費用。2025年美元存款或者美債的年化收益率在4%左右，但是匯率損失接近5%，若加上換匯成本等，美元資產最終的收益是負的。
2026年人民幣怎麼看？
人民幣對美元在2026年大概率會保持溫和偏強的局面。
從基本面看，人民幣匯率漲跌說到底就是看供求關係。人民幣需求多，它就容易升值；人民幣需求少，它就容易貶值。
而這種供求變化，主要來自兩條線：第一條線，是資本流動，資金是流入國內資產，還是流向海外市場；第二條線，是貿易順差與結匯行為。
我們先來看第一條線，影響資本流動的核心有中美利差以及美元漲跌。
當前美國短端利率回落，但長端利率仍在上行；中國利率相對穩定，利差收斂但尚未逆轉趨勢；而美元指數會繼續走弱為人民幣提供升值支撐。就如妙投在專欄《“國家債務龐氏化”，將給我們帶來什麼》所闡述的，美元會繼續承壓，因為美國財政赤字高企、債務規模越滾越大，美元信用在持續下降。
近期美元指數階段性走強，背後更多是預期驅動。
一方面，市場認為美聯儲降息節奏可能放緩；另一方面，也有觀點認為，如果沃什當選下一任美聯儲主席，美聯儲的獨立性將得到維護，從而在政策路徑上保持相對克制。
但需要強調的是，這終究只是預期層面的博弈，現實未必會沿着市場設想的方向展開。
當前美國經濟處於某種“類滯脹”狀態——經濟增長疲弱，但通脹粘性仍然存在。在這種環境下，美聯儲若重新轉向更為緊縮的貨幣政策，現實約束其實並不小。
事實上，2月9日據路透社報道，美國財政部長斯科特·貝森特在世界經濟論壇第56屆年會上表示，即便在被提名的美聯儲主席凱文·沃什領導下，他也不預期美聯儲會迅速縮減資產負債表。這一表態在某種程度上也印證了，市場對於“政策迅速轉鷹”的想象，未必具備充分的現實基礎。
我們再來看第二條線，中國一直保持較高的貿易順差，即外匯收入大於外匯支出，也就是企業、銀行乃至央行層面的外匯資產在國內金融體系內不斷增加。但外匯的增加並不會自動轉化為匯率升值，關鍵在於它是否進入結匯環節。
結匯的本質是賣出美元、買入人民幣，也就是美元供給在增加，人民幣需求同步上升。在資本外流沒有明顯對沖的情況下，這種供求變化，就會在邊際上推高人民幣價格，形成升值壓力。
換句話說，順差提供的是“外匯凈流入的基礎”，只有當順差進入結匯環節，才會真正轉化為人民幣需求。
現在人民幣對美元升值的預期較高，企業更傾向於提前結匯，這種行為很容易形成正反饋人民幣越升值——升值預期越強——企業越願意結匯——匯率進一步走強。
至於美元兌離岸人民幣匯率會跌到哪裡，我們認為6.8或是接下來的重要觀察點位，期間不排除出現階段性回調。在這一環境下，人民幣資產風險溢價下降，我們就不要輕易看空中國資產；會相對利好進口企業，對出口企業則構成階段性壓力。
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