流動性盛宴還能持續多久? (組圖)


按照慣例,春節前後央行會保持流動性充裕,資金利率平穩。但今年二季度,銀行間流動性面臨大量結構性工具到期的壓力,宏觀流動性也面臨進一步收縮的壓力。

核心觀點

短期債市在情緒利好下或仍有小幅下行空間,短期情緒利好的主要原因在於春節前後資金面維持寬鬆、社融持續下行、一季度市場供需明顯改善。但從二季度來看,政策均將回歸常態化,M2和社融均將平穩下行,資金利率回歸政策利率中樞,貸款增速保持平穩,更注重結構性調整,貸款利率或小幅上行,在“穩貨幣”+“穩信用”組合下,市場情緒或出現切換。

二季度流動性壓力加大

11月中旬至今,資金利率持續下行,R001重新回到1%,R007也下行至2.2%附近,與2020年年中。歸功於流動性的寬鬆,債市也出現一波明顯下行,10年國債從3.33%下行至3.13%左右,下行約20bp,幾乎是本輪債熊週期中最大幅度的一次波段機會。

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從一季度來看, 春節前後央行均保持流動性充裕,資金利率平穩。

我們以2015年至2019年的春節前後30個交易日的R007移動平均表現來看,在春節前後波動均不大,基本在10bp以內波動。並且,由於央行通常在春節前後採用多項維穩工具,流動性基本處於合理充裕。即使在2016年末至2018年初的緊貨幣週期中,R007利率在春節前後仍較寬鬆。 2017年央行建立臨時準備金動用安排(CRA),2018年1月25日實施普惠金融定向降準,並調整了普惠金融的考核標準(從2014年後普惠金融定向降準成為常規操作,基本在春節前後進行)。