賣最多的車,賺最少的錢?比亞迪野心藏在沒有細節的財報中



文| 李爭光

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圖片來源| 網路、IC Photo

前三季度營收1451.9億元,淨利潤僅為24.4億元。高營收之下的低利潤,對於比亞迪而言,確實是一件值得深思的事情。

不久前,比亞迪公佈的三季度財報,並未透露太過詳細的財務資料。資料顯示,比亞迪三季度營業收入543.06億元,同比增長21.98%。淨利潤12.69億元,同比降27.5%。綜合各方面的資訊來看,原材料上漲、研發支出提升、大量在建工程以及新增應收款項,都成為比亞迪增收不增利的因素。


目前來看,業內關於比亞迪的前景幾乎呈現兩極的態度。一方認為,比亞迪風調雨順的日子將成為過去,賺錢難的問題不解決,比亞迪的夢想就難以持續。另一方則認為,風物長宜放眼量,淨利潤不能成為唯一關注的指標,具備未來持續賺錢的能力,才是讀懂比亞迪的關鍵。

那麼,如何看待比亞迪增收不增利的問題?同樣是市值高企的車企,比亞迪與特斯拉之間卻有天壤之別?如何看待比亞迪的長期前景?我們結合比亞迪三季度財報,試圖管中窺豹。

為何比亞迪增收不增利?

縱觀比亞迪的營收情況,一直處於高位。然而,在淨利潤方面,卻不盡如人意。車市物語統計比亞迪三個季度的營收和利潤情況發現,增收不增利的情況,是比亞迪財報顯示出的重要特點。

資料顯示,第一季度比亞迪營收409.9億元,扣非淨利潤虧損8165萬元;第二季度營收498.9億元,扣非淨利潤4.5億元;第三季度營收543億元,扣非淨利潤5.18億元。

比亞迪為何增收不增利?三季度財報資料中顯示,2021年1-9月比亞迪營業成本為1263.54億元,相較於2020年1-9月832.32億元營業成本,同比增長51.81%。對此,比亞迪解釋為“主要是汽車、手機業務增加所致”。

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汽車行業分析師王敏認為,“有一個因素要考慮到,去年受到新冠肺炎疫情的影響,比亞迪啟動的口罩業務帶來了不少收益,因此去年前三季度財務狀況表現良好。如今,比亞迪口罩業務佔比不高,對於利潤的貢獻程度也就下滑了。”

招銀國際新能源汽車行業分析師白毅陽也認為,口罩業務及原材料成本上漲繼續拖累公司毛利率。去年疫情期間,比亞迪迅速變更生產線,成為最大的口罩生產商。去年財報顯示,2020年上半年比亞迪口罩收入達86億,計入“汽車及相關產品業務”。也正是去年口罩業務帶來較多利潤,使其利潤率基數較高。

2021上交會,比亞迪醫療展位

2021年以來,動力電池原材料價格不斷上漲。有資料顯示,磷酸鐵鋰正極材料從年初3.5-4萬元/噸,上漲到當前的6-6.5萬元/噸,三元523動力單晶材料的價格由11-13萬元/噸上漲到18~20萬元/噸;人造石墨負極由3.2-4.5萬元/噸上漲到4.0-6.0萬元/噸;電解液由3.5-5萬元/噸上漲到當前的9-11萬元/噸。原材料以及汽車零部件價格的上漲,並非比亞迪一家困境。

此外,從比亞迪三季度財報資訊來看,以下幾項重點支出專案值得關注。三季度財報資產負債表專案中,“其他非流動資產”變動率增加7998%,比亞迪解釋為“主要是工程、裝置等資產的預付款增加所致”。此外,比亞迪在電池、汽車業務方面的專案投入也增加了不少。

近段時間以來,比亞迪在產能擴充方面,確實進行了大量的投入。資訊顯示,目前比亞迪在廣東、北京、陝西、上海、天津等地擁有九大整車生產基地,總面積將近700萬平方米。不久前,比亞迪又落戶合肥和鄭州,在兩地投入不少資金。

還值得一提的是,比亞迪近段時間投入的研發費用也較高。財報資料顯示,今年前三季度比亞迪研發費用達52.34億元,較去年同期增長6.99%。從另一個方面來說,比亞迪是也是高研發投入的受益者,以晶片為例,當廣大車企因缺芯問題感到頭疼之時,比亞迪完成自研晶片,並且還實現了外供。

“我們不能只盯著營收和淨利潤,就把比亞迪定性為‘暴雷’。”王敏認為,比亞迪到目前還處於調整時期,未來還有著巨大的增長潛力。

比亞迪能否成為下一個特斯拉?

如果分析比亞迪,我們還要對比一個非常重要的車企,那就是特斯拉。

從銷量上來看,在眾多車企中,只有比亞迪可與特斯拉放在相同體量上進行對比。資料顯示,比亞迪連續四次成為中國新能源乘用車銷量冠軍。今年1-9月,比亞迪汽車全系銷量452744輛,同比增長68.32%。其中,比亞迪新能源汽車銷量337579輛,同比增長204.29%。新能源汽車銷量在比亞迪總共銷量中佔比約為74.6%。另一邊,特斯拉第三季度交付量241300輛。資料顯示,今年前三季度,特斯拉全球銷量累計為62.74 萬輛,同比增長220%。

不過,兩家企業在技術路線上的側重點卻不一而同。比亞迪將技術重點放在電動汽車亟需的三電技術以及晶片技術上,目前比亞迪在動力電池、電機和電動領域都擁有核心技術。特斯拉則側重於網聯化及智慧化技術,主打科技感和自動駕駛。

比亞迪刀片電池工廠

王敏認為,比亞迪與特斯拉在本質上的差異還是生態佈局。“從比亞迪的定位來看,掌握三電核心技術,特別是自產的刀片電池令人驚豔,但是也只是賣車、賣電池的汽車公司。再看特斯拉,則是一家既賣車,未來又會賣軟體的科技公司。”

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“特斯拉勝在了生態佈局。”某證券公司汽車行業分析師肖川則強調,特斯拉在生態佈局上的想象空間非常大,“你可以對照蘋果的發展模式,又賣手機、電腦等,還會通過蘋果商店獲取軟體收入。其實,未來特斯拉不僅是在賣車,更大的目標是要做自動駕駛服務。”

有資料顯示,2020年第一季度,特斯拉的FSD遞延收入已經超過6億美元。國信證券在此基礎上推算出,2020年FSD收入約為9.50億美元。此外,國信證券分析師預測,預計2025年,FSD貢獻收入119.84億美元,在營收端佔比提升至12%。

從理論上來看,軟體的毛利率更高,FSD成熟後將有更大的提價空間。當然,由於自動輔助駕駛升級可能在部分割槽域受到政策嚴格限制,特斯拉無法最大化發揮先發優勢。不過,從未來想象空間來看,特斯拉在生態系統的構建上,已經處於明顯的領先位置。

“我們看到的是,特斯拉賺錢能力要高於比亞迪。”肖川補充到,從三季度的財報上來看,特斯拉汽車毛利率超過30%,淨利潤高達16.18億美元,幾乎是去年同期的四倍。可見,特斯拉在費用管控、毛利率、淨利潤等指標上都要強於比亞迪,這也是比亞迪未來需要努力的地方。“畢竟資本看重的還是一個企業的賺錢能力,或者說未來的盈利能力。”

當然,不可否認比亞迪在動力電池領域的潛力。從目前來看,比亞迪刀片電池還有著巨大的市場空間。隨著技術的進步,磷酸鐵鋰電池在續航、價格以及安全性方面的優勢越來越突出,越來越多的車企電池路線轉向磷酸鐵鋰。

不久前,還有訊息傳出,比亞迪確認已經收穫來自特斯拉的10GWh刀片電池訂單。這也傳遞出一個重要的資訊,比亞迪刀片電池正受到國際市場的認可。從這點來看,比亞迪刀片電池外供之後,將給比亞迪的市值帶來明顯的拉動作用。

那麼,比亞迪能否成為第二個特斯拉?肖川認為,核心還是在於新能源汽車智慧化考驗。“把電動化變革中的思考引入到智慧化創新中,增強比亞迪的科技屬性,在未來或可與特斯拉一較高下。”

比亞迪的野心在下半場

有著近9000億元市值的比亞迪,卻陷入“增收不增利”的地步。外界評價,“賣最多的車,賺最少的錢”。那麼,對於比亞迪而言,如何提升賺錢能力?

王敏表示,比亞迪目前有三大方面的業務,手機組裝、汽車銷售、電池及光伏業務。其中,手機組裝和汽車銷售業務佔比到90%以上,電池及光伏業務佔比不到10%。“手機業務佔了比亞迪很大一部分營收,但是利潤非常低。所以,看比亞迪的賺錢潛力就要看新能源汽車和電池業務。”

從目前來看,比亞迪新能源汽車還在迅速提升階段。安信證券分析師徐慧雄認為,隨著四季度DM-i加速放量、部分原材料價格趨穩,四季度汽車業務有望加速向好。“預計比亞迪汽車四季度銷量有望達到30萬臺,環比三季度增加約9.4萬臺,汽車業務的利潤也有望加速釋放。另外,隨著海外疫情的緩解、原材料價格趨穩,四季度比亞迪電子業務也有望向好。”

中信證券研報中甚至認為,比亞迪三季度業績符合預期。2020年5月釋出的旗艦轎車“漢”超預期熱賣後,銷量穩定,成功實現品牌升級。2021年1月釋出的DM-i系列主打低價格、低油耗、高配置的“不可能三角”,口碑發酵下銷量逐月向上。2021年8月釋出的“海豚”增厚產品矩陣,後續還有“海鷗”“海豹”“海獅”等“海洋系列”車型值得期待,將推動車型週期繼續向上。

國海證券汽車行業首席分析師劉虹辰認為,比亞迪2021年前三季度動力電池裝機量 14.73GWh,市佔率16%。隨著動力電池上游原材料價格的上漲,車廠紛紛從三元鋰電池轉向具有成本優勢的磷酸鐵鋰電池。從公佈的資訊來看,一汽、豐田、福特、戴姆勒等公司在動力電池外供上形成深度合作,2022年比亞迪電池外供量將迎來明顯增長。

“我們要用長遠角度來看比亞迪的前景,我認為比亞迪更看重新能源汽車下半場的利潤。”肖川指出,如果說新能源汽車上半場的競爭是電動化,那麼下半場的競爭則是智慧化。很顯然,目前市場競爭還是處於上半場。“其實智慧化階段才是真正的決定成敗的階段。”

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肖川認為,比亞迪的策略就是以足夠的汽車市場保有量為基礎,以提升市場的佔有率為戰略重點。“未來,無論是單車數字化、智慧化佈局,還是車路協同的交通體系,都要依託強大的市場保有量,否則都是空談。”

在肖川看來,比亞迪更希望賺取下半場的利潤,上半場則進行大量投資,以取得下半場的參賽資格和體量優勢。“對比亞迪而言,多產車多賣車,而不是為了賺取儘可能多的單車利潤,把總體保有量提升到足以保證進入下半場競爭階段,才是他們真正的戰略目標。”

資料顯示,2025年比亞迪整車產能的目標是300萬輛。另有資料顯示,比亞迪汽車現有在手訂單仍多達16萬輛,未來伴隨其青海、西安、以及重慶二期工廠的刀片電池產線的陸續投產,整車產能有望加速釋放。

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