美債金價緣何同漲？

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核心觀點

核心觀點：清明假期公布的制造業PMI、就業數據顯示美國經濟韌性依舊，市場對美聯儲全年降息預期由3次調降至2.6次，10年美債利率多次升破4.4%上方。受去年同期中小銀行危機導致的低基數影響，下周公布3月美國CPI同比料從+3.2%升至+3.4%，環比持平+0.3%，通脹黏性延續。我們預期聯儲全年降息空間將被壓縮至≤2次。受趨勢&動量因子持續追漲、央行購金以分散美元風險推動，金價在美國經濟韌性延續、美元實際利率預期擡升的背景下再創歷史新高。

本周回顧：PMI重回榮枯线，非農再超預期，美國經濟韌性依舊。①制造業PMI重回榮枯线：3月美國ISM制造業PMI由47.8升至50.3，爲2022年9月以來首次回升至擴張區間。受此影響，美聯儲GDPNow模型將24Q1美國GDP增速的實時預測由+2.3%擡升至+2.8%，②非農再超預期，但依然有些外強中幹。3月美國新增非農就業人數30.3萬，較預期的21.4萬高出3.51個標准差，前值由27.5萬小幅下修至27萬；失業率從3.86%回落3.83%。雖然新增非農再超預期，但更多來自逆周期的政府部門、後周期的休闲餐旅行業、兼職&身兼數職者，順周期的臨時救助服務業、全職從業者持續減少，細究數據仍不免發現美國勞務市場有些外強中幹（參考《美國勞務市場仍然緊俏，降息幅度或被繼續壓降——#2024年3月美國非農數據點評》）。③首次降息推遲至7月，全年降息空間壓降至2.6次。聯邦基金期貨模型顯示，2024年6月降息概率爲54.4%，全年隱含降息幅度爲2.59次/64.8bps。

CPI前瞻：市場一致預期CPI同比由+3.2%反彈至+3.4%，環比持平+0.3%。①模型：美聯儲實時預測模型Inflation Nowcasting預測美國3月CPI同比/環比+3.41%/+0.34%，核心同比/環比+3.73%/+0.31%。②分析師：彭博調查問卷顯示，35名分析師預測3月美國CPI同比+3.4%（前值+3.2%），核心CPI同比+3.7%（前值+3.8%）；50名分析師預測3月美國CPI環比+0.3%（前值+0.4%），核心CPI環比+0.3%（前值+0.4%）。③交易員：最新通脹掉期隱含美國3月CPI同比+3.36%。受去年3月SVB造成的避險情緒影響，以油價爲主的高波動項目回落明顯，低基數效應讓今年3月CPI同比增速大概率回升，當前模型/分析師/交易員預期均高度錨定+3.4%水平。環比看，模型/分析師均預測3月核心CPI環比持平+0.3%，通脹黏性維持料進一步延後美聯儲降息時點。

風險提示：緊縮政策導致金融風險再度發酵；美聯儲過早开啓降息引發二次通脹風險；美國經濟數據持續超預期帶動長端利率居高不下。