天風宏觀宋雪濤

天風宏觀宋雪濤

美國二次通脹,從敘事到現實

[ad_1] 美國3月通脹再超預期,核心CPI與超級核心CPI延續了去年8月以來的反彈趨勢。當前美國“二次通脹”已不再是“敘事”,而成爲溫和的現實趨勢。 前言: 美國通脹再次超出預期,核心CPI與超級核心CPI延續去年8月以來的反彈趨勢。當前美國的“二次通脹”不再是“敘事”,而已經成爲“現實”,形成了“溫和的二次通脹”趨勢。在沒有70年代石油危機那種幅度的外生衝擊下,當前美國更可能經歷一輪溫和的需求側通脹,聯儲亦不需要大开大合的貨幣政策調整。 美國“二次通脹”背後依然是我們反復提到的“歷史高位的企業盈利與居民收入增速間的良性循環”。在居民薪資收入全面增長,疊加勞動力供給修復緩慢的背景下,美國當前核心通脹的反彈趨勢仍將延續。 聯儲依然“沒必要,沒空間,沒動力”實質性降息,如果油價快速上漲導致通脹預期脫錨,不排除聯儲再加息的可能。在聯儲視角下,維持美元流動性相對充裕的優先級高於利率水平調整,3月聯儲會議紀要也明確表達了即將放緩縮表節奏。 正文: 美國通脹數據再次超出市場預期,其中核心通脹環比錄得0.36%(預期0.3%)。從三個月環比折年的角度看,美國核心通脹延續着去年8月以來的反彈趨勢,距離聯儲2%的通脹目標越來越遠。 而超級核心通脹從上月的0.47%反彈至0.65%,進入2024年後平均環比增速高達0.66%,是2023年平均環比增速0.33%的兩倍,同比更是進一步反彈至4.8%的水平,凸顯核心服務通脹的韌性。 總體CPI同比在低基數效應下也從3.17%大幅反彈至3.48%,除了核心通脹分項外,能源分項也有所貢獻。 尤其是2月以來美國零售汽油價格在全球油價走高的帶動下持續回升,至今上漲約14%,明顯推升了美國CPI的能源分項。3月能源通脹分項錄得2.1%,自2023年2月以來再度回正,或對通脹帶來新的壓力。 我們在3月12日報告《美國核心通脹反彈的兩條线索》中指出,“美國的核心通脹將在去通脹受阻的住房通脹以及火熱的低技能服務業與難彌合的勞動力供需缺口的共同推動下持續反彈”;而本月數據繼續支持我們此前的觀點。 具體來看,本月住房通脹分項雖較上月小幅回落,但無論是業主等權還是主要居所租金環比都在0.4%以上水平,並未有明顯降溫的跡象。而服務業通脹方面,除了超級核心通脹的持續反彈外,低技能服務業通脹同比依然錄得4.69%,環比0.37%的相對高位水平。 通脹數據中唯一“有所寬慰”的是核心商品分項並未延續此前回升的趨勢。核心商品環比-0.15%,同比-0.67%,創疫情以來新低。但核心商品通脹進一步改善空間不大,未來對美國去通脹進程的貢獻將十分有限。 總的來看,美國當下的通脹動態已不僅僅是鮑威爾口中的“顛簸”,而可能形成了溫和的二次通脹趨勢。 從2022年通脹同比讀數回落开始,便有不少市場參與者將本輪美國通脹周期的動態與上世紀70年代的高通脹對比,從而得出一個“二次通脹”的敘事。但很長一段時間以來,這僅僅是一種宏觀視角下的“敘事”。 然而隨着(核心)通脹環比折年水平自去年8月以來見底反彈,非農新增就業自去年10月以來震蕩修復,市場的降息預期在不斷地被推後,幅度被不斷地擠壓。在強勁基本面的推動下,美國的二次通脹不再是“敘事”,正在成爲“現實”。 在沒有上世紀70年代石油危機那種幅度的外生衝擊的情況下,美國“二次通脹”的幅度大概率不會回升至2022年的峰值水平,而更可能經歷一輪溫和的需求側通脹;聯儲亦不需要大开大合的貨幣政策調整,這也是與此前那輪“二次通脹”的不同。 美國“二次通脹”的背後是企業盈利與居民收入良性循環的延續。當前美國非金融企業的稅後收入連續四個季度反彈,生產利潤率保持在16.7%的水平,遠高於2020Q1的10.7%。歷史高位的企業盈利將繼續支撐美國居民薪資收入的反彈。 強勁的企業盈利之下是美國火熱的勞動力需求以及快速增長的薪資收入。2024年3 月美國非農就業錄得30.3萬人,大幅高於預期的20萬人;3個月平均視角下,新增非農就業進一步上行至27.6萬人,整體非農新增就業持續修復的趨勢仍在延續。 我們在4月7日文章《非農強化美國二次通脹》中提到,“在居民薪資收入全面增長,疊加勞動力供給修復緩慢的背景下,美國當前核心通脹的反彈趨勢仍將延續。強勁的勞動力需求以及4%以上的薪資增速強化了居民的消費預期”。 美國居民部門正經歷着收入的全面修復,各口徑下薪資增速同比難以實質性跌破4%,如果用總居民部門薪資收入來看,同比增速更是接近6%。 除此之外,當前美國消費結構(服務與商品消費比例)仍在向疫情前水平修復。2月美國PCE實際服務消費環比0.6%,創2021年7月以來最大增速,凸顯美國服務消費需求的強勁。這些不可貿易的服務業消費,尤其是低技能服務業消費,將帶來更大的核心通脹壓力。 如果說3月強勁的非農就業數據還有“移民對勞動力供給修復”的故事可講,那3月的CPI數據則進一步降低了年內聯儲大幅寬松的可能。 當前非農高增、通脹持續反彈,聯儲依然“沒必要,沒空間,沒動力”降息。近期能源價格持續走高,如果油價快速上漲導致通脹預期脫鉤,疊加美國經濟強勁,不排除聯儲再加息的可能。 在聯儲當前視角下,維持美元流動性相對充裕的優先級要高於利率水平的調整,3月聯儲會議紀要也明確表達了即將放緩縮表節奏的計劃(國債縮減從每月600億減至125億,MBS縮減保持每月350億不變)。 風險提示:美元流動性超預期收緊,美國居民部門利息支出壓力增加,美國勞動力需求突然收緊 注:本文來自天風證券股份有限公司2024年4月11日發布的《美國二次通脹形成了嗎?》,報告分析師:宋雪濤 S1110517090003 本資料爲格隆匯經天風證券股份有限公司授權發布,未經天風證券股份有限公司事先書面許可,任何人不得以任何方式或方法修改、翻版、分發、轉載、復制、發表、許可或仿制本資料內容。 免責聲明:市場有風險,投資需謹慎。本資料內容和意見僅供參考,不構成對任何人的投資建議(專家、嘉賓或其他天風證券股份有限公司以外的人士的演講、交流或會議紀要等僅代表其本人或其所在機構之觀點),亦不構成任何保證,接收人不應單純依靠本資料的信息而取代自身的獨立判斷,應自主做出投資決策並自行承擔風險。根據《證券期貨投資者適當性管理辦法》,若您並非專業投資者,爲保證服務質量、控制投資風險,請勿訂閱本資料中的信息,本資料難以設置訪問權限,若給您造成不便,還請見諒。在任何情況下,作者及作者所在團隊、天風證券股份有限公司不對任何人因使用本資料中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本資料授權發布旨在溝通研究信息,交流研究經驗,本平台不是天風證券股份有限公司研究報告的發布平台,所發布觀點不代表天風證券股份有限公司觀點。任何完整的研究觀點應以天風證券股份有限公司正式發布的報告爲准。本資料內容僅反映作者於發出完整報告當日或發布本資料內容當日的判斷,可隨時更改且不予通告。本資料內容不構成對具體證券在具體價位、具體時點、具體市場表現的判斷或投資建議,不能夠等同於指導具體投資的操作性意見。 標題:美國二次通脹,從敘事到現實 鄭重聲明:本文版權歸原作者所有,轉載文章僅爲傳播更多信息之目的,如有侵權行爲,請第一時間聯系我們修改或刪除,多謝。 [ad_2]

2024年,投資要破局

[ad_1] 核心觀點 我們認爲去年A股的投資風格演繹的相對極致——紅利和AI組成槓鈴策略已經开始有較強的共識。而今年我們建議的投資思路可以被稱爲“破局投資”。破局投資蕴含的是這樣的投資哲學:低風險偏好的策略是”求穩”,求穩不是不投,而是追求相對確定性,減少波動中的摩擦成本。高風險偏好的策略是“突圍”,在經濟轉型中尋找增量機會。 摘要 安皮裏卡資本公司的創辦人,著名作家塔勒布在《反脆弱》中提出了槓鈴策略來對抗不確定性的方法。槓鈴的形狀是兩頭大、中間小,重量都集中在兩側,但它卻具有很強的穩定性。2023 年在國內市場超額收益明顯的槓鈴策略,兩側的“槓鈴片”都是確定性相對較高的資產。 一側是押注國內經濟的相對確定性。例如紅利板塊,往往具有供給穩定、資源壟斷的特點,板塊整體呈現出低收益低風險的特徵。中證紅利指數 2023 年至今年 4 月 1 日累計上漲 10%,但同期 Wind 全 A 下跌 6%。另一側押注海外科技的相對確定性。 例如 AI 板塊,代表未來產業趨勢,板塊整體體現出高收益高風險的風險收益特徵。人工智能指數 2023 年至今年 4 月 1 日累計上漲 31%, 但最大回撤也明顯大於Wind 全A。(人工智能指數區間最大回撤47%,而Wind 全 A 爲22%) “槓鈴策略”的槓鈴杆就是由與經濟相關性高的資產充當的。中國經濟當前最大的特徵是轉型,過去兩年,和經濟相關性高的資產,正在消化經濟轉型中的估值壓力。根據 2005 年底至 2023 年底的數據統計,和經濟相關性高的滬深 300…

超預期降准後,什么值得關注?

[ad_1] 提前預告大幅度降准的貨幣政策態度或更重要。 1月24日,央行表示將在2月5日正式下調准備金率0.5個百分點,向市場提供約1萬億長期流動性,並表示這些措施有助於推動LPR利率下行。 此次降准可能有三個觸發因素: 一是爲年初財政政策發力與信貸投放提供流動性支撐。 在《降還是不降?》中我們提到“降准既能夠配合財政政策發力,又能夠傳遞貨幣政策積極信號,其後續被使用的概率可能更高”。 央行也表示此次降准的目的是爲了保障社會融資總量及貨幣信貸的合理增長。 二是傳遞積極信號,提振當前市場信心。 當前市場對今年基本面預期偏弱,這也體現在了年初以來的股票市場上。1月以來,上證指數累計下跌5.2%,深證成指累計下跌8.9%。 在這樣的情況下,貨幣政策積極主動釋放提振市場預期的信號。 三是爲春節提供流動性支撐。 從歷史經驗看,春節居民取現可能帶來1.5萬億左右的資金缺口,央行通常使用降准、增加逆回購投放、增加MLF淨投放等方式來平滑流動性需求。本次央行在春節前的降准操作可能也有這方面考慮。 本次降准還有兩點特別之處:一是幅度從以往25BP提升到50BP,二是提前預告時間更早。 更大的降准幅度和更早的預告時間,表明當前貨幣政策對於提振市場信心的態度積極。 1萬億左右的降准資金落地也能爲去年萬億國債項目提供配套資金供給。 降准後有兩點值得關注:一是2月LPR利率是否下調,二是後續信貸投放結構。 此次央行會議提到“當前貨幣政策空間擴大、降准和降低再貸款再貼現利率有利於降低LPR利率”,預計2月LPR利率可能再度下調。 當前貨幣政策對信貸結構的關注度提高,此次新聞發布會提及央行將專門設立信貸市場司,重點做好五篇大文章相關工作,表明信貸投放結構正在被放在更高的地位上。 風險提示 GDP增速超預期,地產對經濟的拖累超預期,月度GDP測算存在一定誤差 注:文中報告節選自天風證券研究所2024年1月24日已公开發布研究報告《緣何降准》,具體報告內容及相關風險提示等詳見完整版報告,分析師:宋雪濤S1110517090003 孫永樂 S1110523010001 本資料爲格隆匯經天風證券股份有限公司授權發布,未經天風證券股份有限公司事先書面許可,任何人不得以任何方式或方法修改、翻版、分發、轉載、復制、發表、許可或仿制本資料內容。 免責聲明:市場有風險,投資需謹慎。本資料內容和意見僅供參考,不構成對任何人的投資建議(專家、嘉賓或其他天風證券股份有限公司以外的人士的演講、交流或會議紀要等僅代表其本人或其所在機構之觀點),亦不構成任何保證,接收人不應單純依靠本資料的信息而取代自身的獨立判斷,應自主做出投資決策並自行承擔風險。根據《證券期貨投資者適當性管理辦法》,若您並非專業投資者,爲保證服務質量、控制投資風險,請勿訂閱本資料中的信息,本資料難以設置訪問權限,若給您造成不便,還請見諒。在任何情況下,作者及作者所在團隊、天風證券股份有限公司不對任何人因使用本資料中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本資料授權發布旨在溝通研究信息,交流研究經驗,本平台不是天風證券股份有限公司研究報告的發布平台,所發布觀點不代表天風證券股份有限公司觀點。任何完整的研究觀點應以天風證券股份有限公司正式發布的報告爲准。本資料內容僅反映作者於發出完整報告當日或發布本資料內容當日的判斷,可隨時更改且不予通告。本資料內容不構成對具體證券在具體價位、具體時點、具體市場表現的判斷或投資建議,不能夠等同於指導具體投資的操作性意見。 標題:超預期降准後,什么值得關注? 鄭重聲明:本文版權歸原作者所有,轉載文章僅爲傳播更多信息之目的,如有侵權行爲,請第一時間聯系我們修改或刪除,多謝。 [ad_2]

天風宋雪濤:當下需要重視什么

[ad_1] 核心觀點 在隨處可見高賠率資產的市場中,高勝率的投資機會可能出現在哪裏?當下要重視什么? 第一個重視,是尋找經濟轉型中的新增量。第二個重視,是觀察短期政策的效果。第三個重視,是在外部壓力下的主動求變,釋放改革的潛力和开放的動力。 所以在轉型期,既要調整好心態主動適應轉型,也要積極等待變化,不僅向前看——轉型中的新增量,或向內看——存量政策的效果,有時也向外看——破解困局的方法在於主動求變。工夫在詩外。 摘要 在這個過程中,既要破解過去增長模式形成的制度障礙和利益約束,也要應對外部環境變化帶來的 崛起成本劇增,信心必然容易受到影響。  另外,舊模式的成功離不开符合經濟規律的激勵機制,而新模式的成功也必須要有符合基本規律的 激勵機制的建立,這個基本規律就是市場和信任。但市場不是一天建成的,信任也不是一天形成的, 需要有一個博弈和演化的過程,這個過程也在消磨耐心。  股市短期是情緒的投票機,市場顯然受到了短期情緒的影響。股市長期也是經濟的稱重器,當前經 濟最大的基本面是轉型,轉型則意味着過去經驗有可能已經失效。所以在這個短期悲觀的環境裏, 應該避免慣性思維,避免隨大流。  在隨處可見高賠率資產的市場中,高勝率的投資機會可能出現在哪裏?當下要重視什么?  第一個重視,是尋找經濟轉型中的新增量。 不可否認的是,轉型在經濟總量上面臨一定壓力時,也會有結構上的走強。目前看,轉型過程中最 明顯的增量是出海和下沉。  早年的中國企業出海,以沿海制造代工企業爲主,初衷可能主要是爲了應對成本壓力或者貿易摩擦 的不得已而爲之。當今的中國企業出海,已經有了主動开拓市場、挖掘需求的特徵,不限於制造業和代工廠,而是全面开花,开啓了中國企業的“大航海時代”。  商務部《我國全行業對外直接投資簡明統計》顯示,2023 年前 11 個月中國投資者對全球 154 個國 家/地區的 7149 家企業進行投資,累計投資了 8145 億人民幣,同比增長 18.4%。中國出海的不僅是可貿易商品和制造業產能,服務業也在出海。比如做遊戲的星輝娛樂和掌趣科技,2023 年海外營收佔比爲 77.8%和 55.7%。擁有用戶量前四的全球電商,除了排名第一的 Amazon 是美國企業以外, 剩余三家——temu、Aliexpress、shein 都是中國電商。 出海和下沉是一體兩面。2015…