國君策略：“紅包行情”看短做短，中期底部待夯實

【本報告導讀】：政策密集出台和重要力量入市推動市場底部反彈，新形成的樂觀預期和市場水溫不會馬上驟降。看短做短，春節前“紅包行情”動力仍在，但勿追漲；中期看底部仍然有夯實需要。

摘要

▶春節前“紅包行情”動力仍在，板塊擴散但勿追漲；中期底部待夯實。我們在1月21日報告中提出“前期樂觀者的預期逐步出清，巨震之後A股底部特徵正在接近”，1月23日我們判斷修復性的行情將出現。本周滬指在觸及2724點後快速反彈，尤以在全面降准、證監會提出“建設以投資者爲本的資本市場”、國資委提出“將市值管理納入央企業績考核”以及住建部“充分賦予城市房地產調控自主權”，配合重要力量借道重要寬基ETF入市，春節前“紅包行情”正在出現。政策密集出台對市場預期的提振是脈衝式的，新形成的樂觀預期和市場水溫不會驟降，我們預計：1）指數大幅反彈之後，節前看短做短，指數分歧上升震蕩爲主勿追高，紅包行情進入板塊擴散。2）中期角度增長預期缺乏上修動力和交易結構待出清，底部待夯實。

▶2014H1對2024H1啓示：樂觀者出清，小盤股補跌，市場將見底。這一階段大盤股佔優，低風險特徵股票佔優。2013年地產調控趨嚴、金融去槓杆，低風險偏好投資者賣出藍籌股，持續調整；但同時，移動互聯網和商業模式創新出現，樂觀者推升創業板成長股（但彼時創業板也是個小盤成長指數，13Q4中位數市值僅60億）。隨着籌碼逐步向樂觀者集中，總需求預期持續疲軟、實際利率不斷攀升，2014Q1樂觀者拋售致使創業板指補跌，調整時間爲一個季度，幅度25%。相近的是，2023年由於疫後復蘇和AI、華爲等產業亮點，高風險偏好的樂觀者推升了小盤題材股；而在過去一個月樂觀者修正預期，以中證1000、國證2000爲代表的小盤股補跌。值得一提的是，滬深300等權重指數在經歷2011-2013調整後估值處於歷史底部，2014H1大盤股不再進一步殺跌，進入長時間的磨底和橫盤震蕩，大盤股相對於小盤股开始跑出相對收益。歷史不會重復，但行爲模式和運行機理可借鑑。當下小盤股風險尚待出清，低估值大盤股开始走出超額。

▶行業比較：高分紅的行情未結束但波動會加大，春節前“紅包行情”擴散關注低估值成長反彈。藍籌股機會在低風險特徵的高股息/穩定現金流板塊，行情未結束但央企“市值管理”舉措放大板塊預期波動，部分股價大漲後分歧上升波動會加大。三條主线：1）春節前，央企“市值管理”邏輯有望向央企科技擴散，且年初以來部分大盤成長股股價出現“抗跌”特點：新能源/電子/汽車/醫藥；2）中期角度，降低組合波動依然重要，低估值+高股息：運營商/高速公路/國有行/資源品（石化/煤炭等）。3）低估值+穩定現金流：燃氣/電力/水務/固廢/港口。

▶投資主題推薦：央企市值管理/產能出海/低空經濟/車網互動（V2G）。1）央企市值管理：考核機制調整有望催化央國企提升內在價值和回購分紅水平。看好盈利穩健+低分紅率和創新引領+安全保障型央國企。2）產能出海：結構性產能過剩需求不足背景下，看好战略性出海的油服裝備/五金工具和新消費趨勢下的跨境電商。3）低空經濟：看好低空飛行器制造/核心零部件/飛行服務公司。4）車網互動（V2G）：看好光儲充放一體化相關的儲配充電設備和智慧能源管理。

▶風險提示：海外高利率持續時間超預期，全球地緣政治的不確定性。

注：本報告節選自國泰君安證券於1月28日發布的A股策略周報《節前“紅包行情”仍在，中期底部待夯實》，證券分析師：方奕：首席策略

負責領域：大勢研判/行業比較

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黃維馳：資深策略分析師

負責領域：行業比較/大勢研判

執業編號：S0880520110005

蘇徽：資深策略分析師

負責領域：主題策略/行業比較

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田开軒：策略分析師

負責領域：行業比較/專題研究執業編號：S0880122070045

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標題：國君策略：“紅包行情”看短做短，中期底部待夯實

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