從石油依賴降低，到科技巨頭主導的盈利增長邏輯，多重因素導致了美股在伊朗戰爭期間展現意外韌性。
4月以來，美股強勁反彈，與戰事持續形成鮮明反差。市場普遍認為，是特朗普多次釋放”美伊協議臨近”信號提振了情緒，但迄今沒有任何協議跡象，雙方也表示準備繼續交戰。
標普500指數早在1月底便開始下滑，彼時距衝突還有一個月，真正導致市場本輪下跌的是”ai恐慌交易」。高盛、摩根士丹利、摩根大通等機構近期建議逢低買入此前遭ai恐慌打壓的股票，而其也確實引領了本月漲勢。
通脹指標印證了市場的平靜。自戰爭爆發以來，美國五年期盈虧平衡通脹率僅上升0.2個百分點至2.6%；兩年期美債收益率仍處於美聯儲3.5%至3.75%的短期利率目標區間之內，市場不認為央行需要重啟加息來應對新一輪通脹壓力。
油市反應相對溫和、通脹預期基本穩定、科技驅動的盈利增長邏輯未受干擾，以及散戶投資者已將”逢跌買入“深度內化。多重因素疊加，共同撐起了美股在戰時的”底氣”。
3月下跌的真相：是ai恐慌，不是戰爭
要理解美股為何能無視這場戰爭，首先需要釐清一個流行但並不準確的敘事——即伊朗戰爭導致了3月的市場下跌。
事實上，標普500指數早在1月底便開始溫和下滑，彼時距戰爭爆發還有整整一個月。真正觸發市場的，是所謂的”ai恐慌交易”：投資者拋售了軟件、物流及白領服務等被認為受人工智能威脅的公司股票。
這波由ai引發的拋售延續至3月並與戰爭爆發時間重疊，標普500當月累計下跌近8%。
其中約60%的跌幅僅由20隻股票貢獻，這些股票絕大多數與ai情緒高度相關，包括”科技七巨頭“以及博通、美光、lam research.和applied materials。
其餘40%的跌幅集中於四個板塊，其中工業板塊確實與衝突直接相關，但金融、醫療和其他科技板塊並未直接受戰爭影響，且這些板塊對標普500整體跌幅的個別貢獻，相較科技巨頭而言幾乎可以忽略不計。
石油依賴大幅降低，通脹預期穩定
對於經歷過20世紀70年代的投資者而言，中東戰爭容易喚起石油禁運、通貨膨脹與熊市的痛苦記憶。但當今全球經濟對石油的依賴程度已大幅下降。
目前，石油產值佔全球總產出的比例約為2%，僅約為1979年伊朗革命時期的四分之一。即便如此，其中也只有五分之一的石油需要途經當前存在爭議的霍爾木茲海峽。
油價的實際走勢也印證了這一邏輯。經通脹調整後，1973至1974年油價近乎翻三倍，1979至1980年翻逾一番；而本次戰爭爆發以來，油價漲幅僅約40%，相對溫和。
目前石油現貨價格顯著高於市場對未來數月的預期價格，儘管目前尚無任何戰事即將結束的實質跡象。
石油價格的相對平穩，傳導至通脹預期層面同樣波瀾不驚。
自戰爭爆發以來，美國五年期盈虧平衡通脹率僅上升0.2個百分點，至2.6%。兩年期美債收益率仍處於美聯儲3.5%至3.75%的短期利率目標區間之內，表明市場並不預期央行需要為應對新一輪通脹壓力而加息。
利率路徑的確定性，消除了估值模型中最關鍵的不確定性來源之一。
科技驅動的景氣周期，對戰爭免疫力強
從企業基本面看，美國股市對戰爭的”免疫力”同樣有據可查。
標普500成分股中，約30%的營收來自海外，但來自中東和非洲地區的佔比不足3%。即便持續偏高的油價壓制消費、拖累銷售，其壓力也應首先體現為通脹預期的明顯上升——而這一信號目前尚未出現。
與此同時，市場正在享受一輪真實的科技驅動景氣周期。
據彭博彙編的分析師預測數據，”科技七巨頭”加上博通和美光，預計將貢獻標普500未來12個月20%營收增長中的70%。這個高度科技集中的市場或許面臨過度集中和ai顛覆的風險，但絕非中東地區性衝突所能撼動的。
散戶”逢跌買入”，成為市場自我修復的穩定器
還有一支不可忽視的力量：散戶投資者。
他們經歷了多輪市場宣教，已將”忽視波動、堅持買入”深度內化。2020年春季疫情拋售期間，他們大舉入場；去年關稅恐慌期間，他們再度買入。
這場戰爭迄今未能給他們提供類似的低位買入機會——部分原因或許正是他們自己托住了市場。
美股走向新高，並非因為市場相信伊朗戰爭即將結束。市場從一開始就沒有真正在意這場戰爭，未來也不會——除非戰火越過中東邊界，演變為一場全球性衝突。