群核科技憑啥先於宇樹、雲深處順利IPO？
作者｜劉俊群
編輯｜劉欽文
“杭州六小龍”IPO競賽中，群核科技打響頭陣！
2026年4月17日，群核科技（0068.HK）登陸港交所，發行價為7.62港元/股，總募資額超12億港元。在這場“杭州六小龍”的上市角逐中，它搶在DeepSeek、宇樹科技、遊戲科學之前，率先敲鐘。
截至2026年4月17日午間休市，公司股價報於17.98港元/股，上漲135.96%，市值達305.68億港元。盤中，公司股價最高漲幅達172%，市值超350億港元。
圖源：獨角獸早知道
除了群核科技，“杭州六小龍”還包括DeepSeek、宇樹科技、遊戲科學、雲深處科技、強腦科技六家企業，分屬AI大模型、人形機器人、3A遊戲、四足機器人與腦機接口賽道。
如今，群核科技已率先登陸港交所；宇樹科技進度居次，2026年3月已向上交所遞交科創板申請；雲深處科技2025年12月啟動輔導，預計2026年年中完成；強腦科技傳聞已秘密遞港股申請，尚未官宣；DeepSeek與遊戲科學暫無明確上市時間表。
而群核科技的名字或許陌生，但旗下酷家樂用戶眾多——拖拽傢具模型，十秒即出全景效果圖。以2024年收入計，群核科技是中國最大的空間設計軟件提供商，2025年營收8.2億元，經調整凈利潤0.57億元，剛剛扭虧為盈。
從2021年衝擊美股擱淺到轉戰港股，公司歷時四年終登資本市場。市場給出的熱情也超出預期，公開招股階段，群核科技獲得約1071倍超額認購，融資申購總額高達1312億港元。泰康人壽、廣發基金、禾賽等9名基石投資者合計認購約4.55億港元，而IDG資本、高瓴創投、順為資本等明星機構早已位列股東名冊。
在眾星捧月的“杭州六小龍”中，群核科技何以成為首個敲鐘者？而在這場資本盛宴里，誰又是最大的贏家？
01
年入超8億沖IPO
2025年剛扭虧為盈
打造理想中的家，有時並不比兒時的建造遊戲複雜。你或許在裝修前用過軟件“酷家樂”反覆推敲方案，也可能在家居門店目睹設計師隨手拖入幾件傢具模型，十秒後一張全景渲染圖便已生成。
酷家樂正是群核科技的核心產品，這本質上是一款3D雲設計平台，用戶在線即可拖拽模型、調整戶型並生成三維效果圖。顧家家居、索菲亞、TATA木門、美的置業等品牌均為其長期客戶。根據《招股書》顯示，2025年酷家樂平均月活用戶達250萬。
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針對不同用戶，酷家樂推出了不同版本。基礎版本免費，專業版年費約299元，旗艦版年費約599元，高級版面向個人客戶，訂閱不同級別可解鎖定製功能。不過，真正撐起營收的是企業客戶。
截至2025年，群核科技的企業客戶高達4.7萬名，來自企業用戶的收入達到6.69億元，佔總營收的比例超過84.2%。公司為企業客戶提供定製化的SaaS解決方案，根據賬戶數、使用量和功能特性等因素收費。
SaaS即Software as a Service，軟件即服務，用戶不用自己購買軟件和服務器等，通過互聯網就能使用軟件，按訂閱方式付費。
憑藉龐大的客戶基礎，群核科技的營收從2023年的6.64億元穩步增至2025年的8.2億元，毛利率從76.8%攀升至82.2%。公司經調整凈虧損從2023年的2.42億元縮減至2024年的0.7億元，2025年實現扭虧為盈，經調整凈利潤達0.57億元。
但增長的另一面，部分客戶質量指標正顯露疲態。
2023年至2025年，公司總客戶數量雖然從43.17萬增長至46.36萬，但整體凈收入留存率從106.1%降至98.6%，總客戶留存率從61.2%降至58.4%。企業客戶的留存率從87.4%降至79.8%，個人客戶的留存率則從58.4%進一步下滑至56%。
客戶凈收益留存率反映的是存量客戶的收入貢獻變動。數值低於100%，意味着原有客戶的整體收入規模正在收縮。如今，公司凈收入留存率跌破100%，意味着老客戶帶來的收入已經在縮水，群核科技的增長更多依賴新客戶的補充，而非存量客戶的深耕。
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事實上，群核科技並非第一次走到IPO門口。2021年赴美上市時，公司講述的是“3D雲設計第一股”的故事，核心資產仍是酷家樂這一SaaS工具。但在中概股監管環境收緊與SaaS估值邏輯調整的雙重影響下，那一次IPO最終擱淺。
此番轉戰港股，定位已發生顯著位移。創始人黃曉煌曾直言，若僅以家居SaaS定義群核科技，是對公司最大的誤解。《招股書》中，公司已將自身界定為“空間智能企業”。
2025年，群核科技進一步擴展產品邊界，相繼發布空間語言模型SpatialLM、空間生成模型SpatialGen及Aholo空間智能開放平台，並切入AI視頻生成領域，推出AI視頻生成應用LuxReal。目前，公司已與智元機器人、PICO、禾賽科技、華策影視等企業達成合作，業務覆蓋室內設計、電商、具身智能、影視及XR等多個領域。
02
3年燒掉超10億搞研發
卻被判抄襲同行代碼
扭虧為盈的背後，是群核科技主動收縮了投入。
《招股書》顯示，2023年，公司研發開支為3.91億元，占營收的比例高達58.9%。到2024年和2025年，這一數字分別降至3.37億元和2.9億元，佔比回落至44.7%和35.5%。3年研發費用累計超10億元。
銷售及營銷開支同樣經歷了類似的收縮，從2023年的3.56億元（佔比53.7%）降至2025年的2.74億元（佔比33.4%）。
然而，大筆研發投入砸下去，群核科技卻在知識產權上栽了跟頭。
“中國裁判文書網”顯示，“酷家樂3D雲設計軟件”曾被指抄襲“同行”三維家權利代碼，且未表明開發者身份。
三維家公司獨立研發的“三維家家居web3D計軟件V2.0”於2015年3月對外發布並進行了計算機軟件著作權登記，其中涉案的七個權利代碼文件是實現線框圖功能的核心代碼，能夠繪製場景的線框圖。
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2020年，三維家提起訴訟。2022年，廣州知識產權法院一審判決酷家樂侵權成立——群核科技存在直接抄襲、複製、使用三維家權利代碼的行為，還通過信息網絡向公眾提供代碼，且未表明三維家的開發者身份。
群核科技不服上訴，但最高人民法院終審維持原判，認定其侵害了三維家公司的署名權、修改權、複製權和信息網絡傳播權，判賠經濟損失27萬元。
對此，中國企業資本聯盟副理事長、中國區首席經濟學家柏文喜表示，侵權事件引發市場對公司模式的質疑，可能導致公司品牌形象受損。
在經歷代碼糾紛與費用收縮的雙重考驗後，群核科技將目光投向了更廣闊的海外市場與技術縱深。本次IPO募集資金，公司將主要用於國際市場拓展、產品迭代與核心技術研發，以及國內市場推廣和補充營運資金。國際擴張被列為重點方向，公司旗下海外版平台Coohom已為其全球化布局奠定基礎。
03
宇樹、雲深處正在IPO中
群核憑啥率先上市？
如今，群核科技率先衝進港交所，成了“六小龍”第一股。剩下五家，有的已經在排隊，有的還在觀望……
“杭州六小龍”包括群核科技、深度求索（DeepSeek）、宇樹科技、遊戲科學、雲深處科技、強腦科技。AI大模型、3A遊戲、人形機器人、腦機接口、空間智能，六家公司卡位風口，一個比一個性感。
群核科技之所以能搶跑，根源在於商業模式的確定性。盤古智庫高級研究員江瀚分析指出，群核科技本質上是一家成熟的SaaS公司，“高毛利、高訂閱”的模式天然契合資本市場對穩健現金流的偏好。同時，公司已形成“空間設計+空間智能”的雙輪驅動，成功將業務從工具延伸至電商、零售等高價值B端場景。
柏文喜則對比指出，DeepSeek雖技術突破性強，但大模型行業仍處於高投入、強競爭的燒錢階段；宇樹科技在具身智能領域雖領先，但硬件商業化周期較長，規模效應尚未完全釋放。
值得一提的是，從時間維度看，群核科技成立於2011年，運營已約15年；其餘五家普遍成立於2016年前後。
不過，宇樹科技是目前IPO進度最快的後來者。
2025年春晚機器人舞蹈出圈後，宇樹科技就成了資本市場的寵兒。2016年創立至今10年間，公司累計完成十餘輪融資，股東陣容涵蓋順為、紅杉、經緯、騰訊、美團、阿里巴巴等頭部機構。2025年6月，宇樹科技完成Pre-IPO輪融資6.95億元，估值為130億元。
宇樹科技的資本路徑推進同樣高效。2025年5月股改，7月簽署輔導協議，11月通過驗收，2026年3月正式向上交所遞交科創板申請，目標直指“A股人形機器人第一股”。
業績同樣可圈可點。2025年前三季度營收達11.67億元，扣非凈利潤4.31億元。其中人形機器人貢獻5.95億元，佔比首次過半，已成為核心增長引擎。股權結構上，創始人王興興持股34.76%，美團系、紅杉系、經緯系分別持股8.65%、7.11%、5.45%。
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同樣做機器人的雲深處科技，是第三家啟動IPO的“小龍”。不同於宇樹走消費級路線，雲深處專攻B端——電力巡檢、應急救援、金屬冶煉，一套解決方案賣到百萬元級別。
2025年是雲深處的融資大年。半年內完成Pre-C、C及Pre-IPO三輪融資，總額超10億元，國家人工智能產業投資基金、京東、中國電信、中國聯通紛紛入局，估值突破100億元。2025年12月遞交IPO輔導材料，預計2026年年中完成輔導。
相比之下，其餘三家的資本化節奏明顯更慢。強腦科技2026年1月完成約20億元融資後，市場傳聞已秘密遞交港股申請，但尚未官宣。DeepSeek創始人梁文鋒多次公開表示“不急於融資和上市”，公司資金主要依賴母公司幻方量化，2025年8月雖完成超7億美元C輪融資，上市計劃仍未明確。遊戲科學憑藉《黑神話：悟空》數十億元銷售額現金流充沛，同樣未披露IPO時間表。
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對於這種“不急”的姿態，柏文喜認為，擁有強大輸血能力或爆款現金流的企業，面對上市窗口時更看重決策的獨立性與靈活性，傾向於等技術成熟、商業路徑清晰後再博取更高估值溢價。江瀚也提醒，上市即意味着股權稀釋與短期業績壓力，對於尚處技術蓄力期的企業未必是最優解。
隨着宇樹科技與雲深處科技加速推進IPO，杭州“六小龍”的集群上市浪潮已隱約可見。群核科技敲響的只是序曲，真正的大戲，或許才剛拉開帷幕。
04
市值306港元
誰在共享“六小龍第一股”紅利？
群核科技此次IPO，發行後總市值達340億港元。這場”杭州六小龍”第一股的資本盛宴，誰能共享呢？
最大的受益者自然是三位聯合創始人。據《招股書》披露，IPO前，董事長黃曉煌持股約15.46%，陳航持股約11.04%，朱皓持股約4.22%。以發行後市值約305.68億港元粗略估算，黃曉煌、陳航和朱皓所持股份對應價值分別約為47.26 億港元、33.75 億港元和12.9億港元。
時間拉回2011年。這三位浙江大學與美國伊利諾伊大學的“學霸”，東拼西湊了20萬元，租下一間小屋，靠幾台二手設備開始了創業。朱皓後來回憶那段日子時形容：“我們就像捧着金飯碗的乞丐。”當時團隊為科研機構搭建超算平台，客戶復購率不足20%。
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2012年，黃曉煌和陳航分頭跑了二三十家投資機構，無人看好。黃曉煌曾坦言：“我們剛出來做基於GPU（專門負責高速圖形渲染、並行計算的處理器）的高性能應用，很多VC說GPU根本不靠譜，都快被淘汰了。”
轉折出現在2013年。黃曉煌入選杭州市江干區“百人計劃”，獲得150萬元啟動資金，解了燃眉之急。隨後，浙大校友王淮的天使輪投資和IDG資本的加入，讓公司逐漸走上正軌。
此後公司融資節奏加快，2016年C輪估值5億美元，2018年D輪融資超1億美元，2019年高瓴領投D+輪後估值躍升至10億美元，2021年E+輪估值約22.47億美元（約合163億元人民幣）。
一路陪跑的機構投資者，同樣是這場盛宴的參與者。《招股書》顯示，IDG資本、紀源資本、高瓴創投均持有群核科技超10%的股份。此外，順為資本（雷軍創辦）、雲啟資本、經緯創投、線性資本、Coatue等知名機構也在股東名單中。
此次IPO還引入了9名基石投資者，包括泰康人壽、陽光人壽、廣發基金、弘毅投資、禾賽等，合計認購約5800萬美元，占發行規模的39.45%。
不過，“盛宴”的另一面，是部分投資者迫切需要的退出窗口。自2021年10月E+輪融資後，群核科技近四年未再獲得新融資。截至2025年6月底，因投資者贖回形成的負債接近40億元。
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從更宏觀的視角看，群核科技的上市為杭州科創版圖再添註腳。黃曉煌曾在朋友圈寫道：“杭州是一座能讓人靜下心來，踏實做研究、安心搞創業的城市。群核創立之初，杭州市政府給了我們150萬的無償資金扶持。”
經濟學家余豐慧表示，群核科技作為“六小龍”之一成功走向資本市場，對杭州乃至全國的硬科技生態有着顯著的示範效應。
江瀚進一步指出，群核科技的成功證明了一件事：在杭州，將AI技術與具體產業場景結合的“應用型硬科技”，比純粹的底層技術研發更容易獲得資本市場認可。這或將引導杭州的創業風向從“純算法”轉向“AI+產業”。
從20萬元起步到百億市值掛牌，群核科技用15年走完了這條路。當”杭州六小龍”第一股正式落地，宇樹科技、雲深處也已走在IPO路上。這張來自杭州的硬科技資本答卷，才剛剛寫下第一行。
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