南方財經 21世紀經濟報道記者賴鎮桃
2025年走出了“新興市場最差行情”的印度股市，突然被特朗普的帖子點燃熱情。
據新華社報道，美國總統特朗普2月2日在社交媒體上發文，證實他當天上午與印度總理莫迪通電話，稱莫迪同意印度停止購買俄羅斯石油，美國則將降低印度輸美商品關稅稅率，把對印度商品加征的所謂“對等關稅”稅率從25%降至18%，立即生效，印度同時降低對美關稅和非關稅壁壘。
去年7月，美國政府宣布對印度輸美商品徵收25%的“對等關稅”。去年8月特朗普簽署行政令，以印度“以直接或間接方式進口俄羅斯石油”為由，額外徵收25%關稅。兩相疊加下，美國對印的綜合關稅最高達到50%，巨額國際資本從印度市場撤出。
近日美印達成協議的消息一出，印度股債匯市直線拉升。2月3日收盤，印度股指Nifty 50漲2.55%，孟買Sensex指數漲2.54%，雙雙創下去年5月以來最強勁的單日漲幅。去年持續貶值的印度盧比3日大幅上漲，兌美元上漲1.5%，至90.1250，有望創下自2018年以來的最佳單日漲。印度10年期國債收益率則下跌4個基點，跌幅0.68%。
2025年，印度市場堪稱全球表現最糟糕的新興市場，如今美國撤下高關稅之劍，能否點燃2026年的“印度行情”？
去年夏天，美國宣布對印度加征關稅後，印度經濟從數據看似乎沒有受到太大衝擊，反而展現出較強韌性。
印度政府經濟調查顯示，2025-26財年印度國內生產總值預計增長7.4%，較上一財年的6.5%有所提升。出口不跌反升，2025年12月出口額比一年前同期微增1.9%。而且，美國的加征關稅實則留有空間，電子產品、藥品等印度對美出口大宗都因為關稅豁免而不受影響。
印度新聞信息局去年12月底發布的年終經濟評估報告還提出，印度是全球增長最快的主要經濟體之一，其國內生產總值（GDP）當前已超過日本，成為世界第四大經濟體，有望三年內趕超德國。
但是宏觀經濟的熱沒有反映到資本市場。自去年夏天美國宣布對印度加征關稅後，資本就大量從印度外流，印度資產遭受猛烈拋售。Motilal Oswal 金融服務公司的數據顯示，自2025年1月以來，近220億美元的外國機構投資者（FII）外流。2020年～2024年間，印度股市累計跑贏全球新興市場指數約67%，但是2025年摩根士丹利資本國際印度指數以美元計價的回報率為2.5%，而MSCI新興市場指數為27.7%，印度市場創下自1993年以來最弱的相對表現。
匯市方面，安邦智庫研究中心助理研究員彭茂晟告訴21世紀經濟報道記者，2025年全年，印度盧比累計貶值約4.72%，為2022年以來的最差年度表現（2022年貶值幅度接近10%），也成為當年亞洲表現最弱的貨幣之一。實際上，印度央行也在容忍印度貨幣盧比貶值，2025年四次降息達125個基點，主要緣於印度經濟面臨多重風險，包括貿易逆差擴大和資本外流等。
Matthews Asia投資組合經理Peeyush Mittal指出，美國對印度商品徵收更高關稅提高了國際收支風險，導致盧比貶值，並引發了踩踏式的國際資本外流。不過，近期美印達成貿易協議打破了盧比貶值-資本外流的負面循環，將為盧比和股票帶來穩定。
“貿易協議的達成確實改變了印度的近期前景，並為股票在短中期內帶來了積極基調。”新加坡NAV Capital Emerging Star基金董事總經理Vineet Arora表示。
3日，印度所有與出口相關的行業都出現大漲，汽車、醫藥、能源、金屬、基建、耐用消費品等行業板塊的漲幅均超過2個百分點。
星展銀行執行董事兼高級經濟學家Radhika Rao表示，長期來看，美印貿易協議將帶來積極的結構性配置效果，讓全球投資者重新評估印度的戰略重要性和資本市場的表現。儘管進一步細節尚待公布，這一突破對印度實體經濟和出口、市場情緒以及金融市場都無疑是積極的，紡織品、寶石與珠寶、工程產品、皮革和化學品可能是主要利好部門。
印度股市在經歷了極為黯淡的一年後，不少分析師認為2026年印度股市將迎來修復之年。高盛和滙豐銀行最近將印度股票評級上調至增持，理由是印度政府最新發布的預算案提出了改革措施，例如改革商品和服務稅，並向更多外國投資開放銀行業等。
高盛全球新興市場股票策略師Sunil Koul認為，MSCI印度指數里的上市公司盈利已觸底，明年可能會復蘇，“我們認為外國資金會回來”。
不過，也有觀點認為去年印度行情的低迷，不完全是受美國關稅的干擾。從盈利水平看，印度市場或許還是欠缺吸引力。
根據瑞銀提供給21世紀經濟報道記者的分析，瑞銀全球新興市場股票首席策略師Sunil Tirumalai指出，新興市場基金的資金流入量實際上創下了歷史新高，達到了多年來的最高水平。不過，投資者對印度的熱情似乎有所下降，如果你從全球或新興市場的角度來看待印度，會發現推動其他市場上漲的一些熱門因素在印度大多缺失。
“在其他一些北亞經濟體中，有一些領先的人工智慧公司，它們擁有人工智能產品、自己的基礎模型、面向消費者的產品，或者它們是為美國超大規模數據中心提供產品和服務的供應鏈的重要組成部分。人工智能一直在推動新興市場或亞洲市場上漲，而印度卻錯失了良機。過去6到12個月，印度的盈利增長軌跡雖然普遍，但並不特別亮眼，而且國內資金流入的增長速度也不如以前那麼強勁了。”Tirumalai談道。
在此之外，印度市場的溢價相對其他新興市場依然偏高。Tirumalai觀察到，在2020年新冠疫情前，印度的估值比其他新興市場高出20%到25%，到2024年底，這一溢價一度接近100%。而現在，印度的估值仍然處於高位，溢價高達55%至60%，而且市場普遍預期未來兩年印度的盈利增長率與其他新興市場相比也相差無幾。
只是，近期美印達成貿易協議後，如果外國機構投資者的資金流向逆轉，Tirumalai表示，銀行、消費品和 IT 服務等傳統行業可能會率先受益。“銀行、消費品和 IT 服務通常都是規模龐大、流動性強、市場認知度高且公司治理良好的行業，外國機構投資者對此比較放心。至少在我們篩選的股票中，銀行股是少數幾個估值仍低於其歷史平均水平的行業之一。”
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