財說|一文讀懂消費股三季報:這個板塊意外高增長,但股價卻在下跌


記者 | 袁穎琪

編輯 | 陳菲遐

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三季報披露期結束,消費股業績冰火兩重天。令人意外的是,多隻家居股並未受到房地產政策收緊影響,延續了此前的高增長;但作為必選消費品的食品個股業績卻出現了下滑。

不過,股價的走勢卻與業績相反。最近一個月,食品飲料板塊整體上漲2.1%,家用電器板塊上漲2.0%。業績延續強勢的家居板塊股價仍沒有止跌趨勢,近一月板塊下跌0.8%,半年跌幅達14.9%。

消費股的三季報業績和股價並不對應,這種現象背後有何原因?是否存在“錯殺”或是潛在風險?

家居股被錯殺了嗎?

在全部13只定制家居股中,三季報同比增長的有11家,只有江山歐派和我樂家居(603326.SH)業績下滑,龍頭歐派家居三季報的淨利潤增速更是達到了驚人的45%。

家居股業績普遍較好一方面是源於部分企業去年三季報受疫情影響基數較低,另一方面也有部分原因是工程渠道業務快速增長。例如,索菲亞上半年的大宗業務渠道收入達7.29億元,同比增長136.83%,快於整體營收增速。

家居板塊估值已經接近歷史低點。一般而言,家居企業受制於房地產工期的影響,下半年是業績大年。目前,家居板塊2021年市盈率中位值為19倍。歐派家居市盈率估值回到歷史中樞,我樂家居、蘇菲亞的市盈率估值則已經處於歷史底部。

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圖片來源:Wind

家居股業績和估值不匹配的原因可能和工程渠道放量有關。雖然工程渠道一方面會擠佔現金流,業務規模擴張過快也容易產生壞賬,但這種風險總體仍然可控。因為大部分大型房地產公司雖然淨利潤承壓,但營業收入仍保持增長。這種情況傳導至家居行業就是業績的提振。

但需要留意的是,個別企業明確披露了與中國恆大的應收賬款。如江山歐派與恆大此前達成總金額約20 億元的意向採購。截止今年上半年,江山歐派與恆大的應收商業承兌匯票餘額為6.8億元,其中1.5億元已到期未兌付。

除了低估值,漲價也是引爆行情的催化劑。家居裝飾板塊部分公司宣佈上調產品價格以應對原材料成本漲價。東鵬控股從10月1日起,針對國內營銷板塊所有下屬單位,上調主營產品瓷磚價格。大部分產品的調價幅度在5%左右。歐派家居也在互動平臺表示對自制品進行了價格微調。提價效果有望在明年顯現出來。

食品飲料能否走出底部?

食品飲料股三季報的業績出現明顯分化,打破了投資者對於必選消費品的穩定預期。

食品飲料板塊總共113家上市公司中,有72家三季度淨利潤實現增長;41家業績下滑,其中不乏大白馬和龍頭公司。例如,安琪酵母三季報增收不增利,營業收入增長18.17%,淨利潤下滑2.24%,尤其是第三季度毛利率大幅下滑,導致第三季度淨利潤下滑35%。

另一隻業績讓投資者失望的白馬股是涪陵榨菜(002507.SH)。涪陵榨菜三季報營業收入和淨利潤的增速分別為8.73%和-17.9%。更糟的是,從第二季度起涪陵榨菜的淨利潤就開始加速下滑,主要原因是毛利率大幅下降。由於涪陵榨菜每年大約從下半年開始就使用當年採購的青菜頭,因此低毛利狀態恐怕還會延續到第四季度。

休閒零食板塊的業績更是出現分化。洽洽食品(002557.SZ)三季報業績超出投資者預期,第三季度淨利潤已經扭轉了第二季度的頹勢,增長13.8%;股價7個交易日大幅上漲27%。鹽津鋪子因為受到社羣團購這一新興渠道的衝擊,費用投放渠道估計變差,致使從二季度開始就業績大幅下滑,三季度淨利潤下滑57%。這家公司股價距年初已腰斬,近兩個交易日股價漲幅達13%。

近日食品飲料行業的“普漲”行情可能只是短暫的估值修復。行業整體景氣度提升還不到時候。受疫情反覆影響,預期中的報復性消費並沒有出現。截止今年7月全國社會消費品零售總額累計為24.7萬億,相比2019年同期增加8.8%。尤其是鄉村社零資料,截止今年7月為3.2萬億,比2019年同期下滑3%。而過去,鄉村消費一直都快於城鎮消費增速。

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另外,受到消費終端增速放緩以及多種線上渠道興起,使得商超這類的重點渠道客流量下降,渠道庫存水平較高。目前,調味品以及家電的渠道庫存仍然較高,經銷商拿貨意願下降,進一步抑制了上市公司業績增長。

雖然行業“普漲”行情不易維持,但不少個股仍有看點。近來上市公司頻頻傳來漲價的訊息,這也成了消費股本輪反彈的催化劑。

9月24日,海天味業釋出公告稱,由於各種主要原材物料、運輸、能源等成本持續大幅上漲,決定對醬油、蠔油、醬料等部分產品的出廠價格進行調整,主要產品調整幅度為3%到7%不等,新價格執行於2021年10月25日開始實施。龍頭一旦提價成功,行業第二梯隊的公司大概率也會跟進。

9月29日,安琪酵母釋出酵母產品最新市場指導價和關於調整產品出廠價的通知。當天,安琪酵母股價一字板開盤,收盤股價上漲8.29%,近一月安琪酵母股價漲幅已經達到21%。

10月22日,洽洽食品突然宣佈對瓜子系列產品提高出廠價格,並於當日開始執行,提價幅度在8%到18%。此後,恰恰食品股價漲幅達27.8%。

市場的態度

雖然消費股業績復甦仍不明顯,但部分資金已經開始佈局。

北上資金自9月下旬就出現流入食品飲料行業的狀況,10月份北上資金淨流入食品飲料行業73.97億元,位於全行業排名第二位。電力裝置以160億位於第一位。

不過,機構投資者對於消費股的態度還沒有形成共識。部分機構認為高低切換的節點已經到來。東吳證券表示,在經濟下行壓力及風險偏好趨弱的假設下,醫藥、白酒等穩健增長的板塊優勢將會在未來6-12個月逐步顯現。也有機構認為消費股更多的是估值修復行情,目前還難言反轉。浙商證券表示:“消費作為盈利相對穩定的品種,隨著三季報逐步披露,開始進行次年的估值切換。但展望四季度,包括消費在內經濟仍有邊際下行壓力,在此背景下,消費板塊反轉概率較低。”

從北向資金來看,確實已經有部分資金佈局消費股龍頭,但社零資料和渠道庫存都不理想,行業整體景氣度回升尚需時日。

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